Ngày 9/11/2026, Tập đoàn Đầu tư và Phát triển Công nghiệp Becamex (Becamex Group, HoSE: BCM) công bố qua Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (HNX) rằng đã bán hết 12.000 trái phiếu mã BCML12602, mệnh giá 100 triệu đồng mỗi trái phiếu, thu về 1.200 tỷ đồng.CafeF Lô này được phân phối từ 21/10 đến 3/11/2026, kỳ hạn 36 tháng, đáo hạn ngày 21/10/2029.MarketTimes
Đây là lô trái phiếu thứ hai Becamex bán trong năm 2026 và cũng là lô thứ hai dùng để trả nợ ngân hàng. Lô đầu, BCML12601, bán xong giữa tháng 9. Hai lô cùng người phát hành, cùng kỳ hạn ba năm, cùng mục đích, nhưng điều khoản khác nhau ở gần như mọi tiêu chí mà người mua trái phiếu quan tâm. Đặt cạnh nhau, chúng cho thấy rõ cách đọc một bản chào bán: nhìn lãi suất trước, rồi nhìn xem tài sản bảo đảm đang ở trạng thái nào.
Lãi cố định: 12,5% so với 11%
Theo phương án phát hành, bốn kỳ tính lãi đầu tiên của BCML12602 áp dụng lãi suất cố định 12,5%/năm.MarketTimes Lô BCML12601 phát hành từ 28/8 đến 15/9/2026 với tổng giá trị 710 tỷ đồng, chỉ cố định lãi 11%/năm cho hai kỳ thanh toán đầu tiên, trả lãi sáu tháng một lần.CafeF Nói cách khác, phần lãi cố định của lô cũ kéo dài một năm.
Lô mới giữ lãi cố định trong bốn kỳ, gấp đôi lô cũ, và mức lãi khởi điểm cao hơn 1,5 điểm phần trăm.
Thả nổi: biên độ thấp hơn, nhưng có sàn
Sau bốn kỳ đầu, lãi suất BCML12602 chuyển sang thả nổi. Khi đó lãi suất bằng lãi suất cho vay khách hàng doanh nghiệp lớn, kỳ hạn trên 12 tháng đến 60 tháng, do Ngân hàng TMCP Quân đội (MB) công bố, cộng biên độ 3,5%/năm.MarketTimes Lô cũ cộng biên độ 4,0%/năm vào một lãi suất tham chiếu.CafeF
Nhìn riêng biên độ, lô mới thấp hơn 0,5 điểm phần trăm. Tuy nhiên, điều khoản quan trọng hơn là mức sàn: lãi suất thực tế của BCML12602 không thấp hơn 12,5%/năm trong suốt kỳ hạn.MarketTimes Tạp chí Tài chính và Cuộc sống (FiLi) cũng đưa điều khoản này trong bài về phương án phát hành đăng ngày 21/10/2026.FiLi
Bạn có thể hiểu đơn giản thế này: lấy 12,5% trừ biên độ 3,5% được 9%. Khi lãi cho vay doanh nghiệp lớn của MB còn dưới 9%, người cầm trái phiếu vẫn nhận 12,5%. Chỉ khi mức tham chiếu vượt 9%, lãi trái phiếu mới cao hơn 12,5%. Vì vậy biên độ thấp hơn không làm người mua lô mới nhận ít hơn mức khởi điểm. Nó chỉ làm phần lãi tăng thêm, nếu có, nhỏ hơn một chút so với công thức của lô cũ.
Với Becamex, mức sàn đồng nghĩa chi phí lãi tối thiểu được xác định rõ. Trên 1.200 tỷ đồng gốc, lãi 12,5% một năm tương đương ít nhất khoảng 150 tỷ đồng tiền lãi mỗi năm cho lô này. Lô 710 tỷ đồng với lãi 11% trong năm đầu tương đương khoảng 78 tỷ đồng.
Tài sản bảo đảm: đất đã định giá và lời cam kết
Đây là khác biệt lớn nhất giữa hai lô.
Lô BCML12601 có tài sản bảo đảm ngay từ phương án phát hành: quyền sử dụng đất ở đô thị do Becamex sở hữu, tổng diện tích 80.959,9 m², định giá hơn 1.016 tỷ đồng.CafeF Giá trị định giá này cao hơn số tiền 710 tỷ đồng đã huy động.
Lô BCML12602 được các báo ghi là trái phiếu "không chuyển đổi, không kèm chứng quyền và không có tài sản bảo đảm".MarketTimes Tin Nhanh Chứng Khoán gọi đây là trái phiếu "3 không".Tin Nhanh Chứng Khoán
Becamex có giải thích đi kèm. Theo FiLi ngày 21/10, BCM cho biết tại thời điểm phát hành, trái phiếu chưa hoàn thành thủ tục thế chấp tài sản bảo đảm, và công ty cam kết sẽ thế chấp 7 quyền sử dụng đất với tổng diện tích hơn 12 ha tại phường Bình Dương, TP.HCM, cùng tài sản gắn liền với đất, để bảo đảm cho lô trái phiếu.FiLi
Như vậy, mô tả "không có tài sản bảo đảm" đúng với trạng thái lúc phát hành, nhưng chưa phải toàn bộ câu chuyện. Diện tích đất được cam kết lớn hơn lô cũ. Giá trị của 7 khu đất chỉ so sánh được với con số 1.016 tỷ đồng của lô trước khi Becamex công bố hồ sơ thế chấp kèm định giá.
Sự khác biệt này quan trọng với người cầm trái phiếu vì một lý do. Khi doanh nghiệp chậm trả, chủ nợ có tài sản đã đăng ký thế chấp được ưu tiên thu hồi từ chính tài sản đó. Chủ nợ không có bảo đảm đứng sau, cùng hàng với các khoản phải trả thông thường khác. Một lời cam kết thế chấp chỉ thay đổi vị trí của người cầm trái phiếu khi thủ tục thế chấp hoàn tất.
Dùng tiền: cùng để trả nợ ngân hàng
Lô cũ ghi khá cụ thể: 110 tỷ đồng trả nợ gốc vay ngắn hạn tại BIDV chi nhánh Bình Dương và 600 tỷ đồng trả nợ gốc một khoản vay ngắn hạn tại chi nhánh Đồng Nai của một ngân hàng khác.CafeF Lô mới dùng toàn bộ 1.200 tỷ đồng để trả nợ gốc của bốn hợp đồng vay vốn, giải ngân trong quý IV/2026.Tin Nhanh Chứng Khoán Tổ chức liên quan đến đợt phát hành là Công ty CP Chứng khoán MB (MBS).MarketTimes
Cộng hai lô, Becamex đã huy động 1.910 tỷ đồng qua trái phiếu trong năm 2026.MarketTimes Vì mục đích là đổi nợ ngân hàng sang nợ trái phiếu, hai lô này không làm tổng nợ vay giảm đi. Chúng thay chủ nợ và thay điều khoản. Cuối tháng 9, dư nợ vay tài chính của Becamex theo báo cáo tài chính hợp nhất là 26.259 tỷ đồng.MarketTimes Con số 12,5% vì vậy chỉ là chi phí của khoản nợ mới. Việc đổi nợ làm chi phí vốn chung tăng hay giảm còn tùy lãi suất của bốn khoản vay ngân hàng được trả.
Cùng quý IV: thêm khoản góp vốn cho cao tốc
Song song với việc giải ngân 1.200 tỷ đồng, HĐQT Becamex đã thông qua nghị quyết góp thêm gần 375,5 tỷ đồng vào Công ty CP Đường Cao tốc TP.HCM – Thủ Dầu Một – Chơn Thành, thời hạn góp trong quý IV/2026.Báo Pháp luật
Công ty dự án này dự kiến tăng vốn điều lệ từ 100 tỷ đồng lên hơn 866,2 tỷ đồng. Nếu góp đủ, phần vốn của Becamex tăng từ 49 tỷ đồng lên gần 424,5 tỷ đồng, tỷ lệ sở hữu giữ ở mức 49%.CafeF Dự án cao tốc đoạn qua tỉnh Bình Dương (cũ) dài khoảng 52 km, đầu tư theo hình thức đối tác công tư, tổng mức đầu tư khoảng 17.400 tỷ đồng, dự kiến hoàn thành năm 2027.CafeF
Khoản góp vốn này là dòng tiền đi ra trong cùng quý với khoản lãi trái phiếu mới bắt đầu chạy. Trên sàn, cổ phiếu BCM đóng cửa phiên 10/11 ở mức 38.350 đồng, tăng 1,99%.
Ai nhận gì, ai chấp nhận gì
Người cầm lô BCML12602 nhận mức lãi cao hơn lô cũ ngay từ đầu, giữ lãi cố định lâu hơn và có sàn 12,5% cho cả kỳ hạn. Biên độ thả nổi thấp hơn chỉ ảnh hưởng tới phần lãi vượt sàn. Mặt khác, tại thời điểm phát hành, họ là chủ nợ chưa có tài sản thế chấp.
Người cầm lô BCML12601 nhận lãi thấp hơn, chỉ cố định trong một năm, nhưng có khoản đất định giá hơn 1.016 tỷ đồng đứng sau 710 tỷ đồng tiền gốc.
Cổ đông BCM thấy chi phí lãi tối thiểu của lô mới được chốt ở mức 12,5% một năm trong ba năm, kể cả khi lãi suất thị trường giảm. Cùng quý IV, công ty còn có khoản góp vốn gần 375,5 tỷ đồng cho cao tốc.
Người đang được chào mua trái phiếu doanh nghiệp lãi cao có thể dùng cặp trái phiếu này làm ví dụ thật: cùng một doanh nghiệp, lô chưa có tài sản thế chấp có lãi cao hơn lô có tài sản thế chấp. Theo quy định hiện hành, trái phiếu phát hành riêng lẻ chỉ dành cho nhà đầu tư chuyên nghiệp. Dù vậy, câu hỏi cần đặt khi đọc bất kỳ bản chào bán nào vẫn giống nhau: tài sản bảo đảm đã đăng ký thế chấp chưa, và được định giá bao nhiêu so với số tiền gốc.
Tín hiệu cần theo dõi
Mốc rõ nhất là công bố của Becamex trên HNX về việc hoàn tất thế chấp 7 quyền sử dụng đất cho lô BCML12602, kèm giá trị định giá. Khi thông tin đó có, người cầm lô mới chuyển từ chủ nợ không có bảo đảm sang chủ nợ có bảo đảm, trong khi vẫn giữ mức lãi cao hơn lô cũ. Nếu thủ tục kéo dài, họ tiếp tục đứng sau các chủ nợ có tài sản thế chấp.
Mốc thứ hai là báo cáo tài chính quý IV/2026, hạn công bố trong vòng 30 ngày sau khi quý kết thúc. Chi phí lãi vay và cơ cấu dư nợ giữa ngân hàng và trái phiếu trong báo cáo đó sẽ cho biết việc đổi nợ lần này làm chi phí vốn của Becamex thay đổi ra sao.
Về lâu hơn, ngưỡng cần nhớ với lô mới là 9%: lãi cho vay doanh nghiệp lớn của MB còn dưới mức này thì người cầm trái phiếu vẫn nhận 12,5%, vượt lên thì lãi trái phiếu tăng theo.