BSR nâng kế hoạch lãi gấp 8,6 lần, vẫn thấp hơn số đã lãi

Ngày 6/11/2026, HĐQT Tổng Công ty Lọc hóa dầu Việt Nam - CTCP (BSR, chủ nhà máy Lọc dầu Dung Quất) thông qua Nghị quyết 5795/NQ-BSR, nâng mục tiêu lãi sau thuế hợp nhất cả năm 2026 lên 18.579 tỷ đồng.^CafeF Nhiều tiêu đề đưa tin theo hướng "gấp 8,6 lần". Phép so sánh đó đúng, nhưng chưa đủ. Mục tiêu mới vẫn thấp hơn khoảng 6.323 tỷ đồng so với khoản lãi BSR đã ghi nhận sau 9 tháng.^CafeF

Để hiểu con số 18.579 tỷ đồng nói gì với người đang nắm cổ phiếu BSR, cần nhìn nó đặt cạnh kết quả đã công bố, rồi đặt cạnh chính mức ước doanh thu mà BSR đưa ra hai ngày trước nghị quyết.

Kế hoạch tháng 4 đặt thấp ngay từ đầu

Tại ĐHĐCĐ thường niên ngày 13/4/2026, BSR trình cổ đông kế hoạch lãi sau thuế hợp nhất khoảng 2.162 tỷ đồng, tương ứng lãi trước thuế 2.405 tỷ đồng.^{Người Quan Sát} Đó là một chỉ tiêu thận trọng, đặt trong bối cảnh thị trường dầu đầu năm nhiều biến động.

Sang đến báo cáo tài chính quý III, kế hoạch này đã không còn khớp với thực tế. Lãi sau thuế 9 tháng của BSR đạt 24.902 tỷ đồng, gấp 11,6 lần mức 2.155 tỷ đồng của 9 tháng 2025.^CafeF Nói cách khác, lãi thực hiện đã vượt kế hoạch tháng 4 hơn mười lần. Từ thời điểm đó, mọi phép tính "đạt bao nhiêu phần trăm kế hoạch" đều cho ra những con số rất lớn mà không nói thêm được điều gì.

Quý III: lãi cộng dồn nhờ giá dầu và chênh lệch lọc dầu

Nhìn vào con số quý III: lãi sau thuế hợp nhất đạt 8.969 tỷ đồng, gần gấp 10 lần cùng kỳ, trên doanh thu thuần 59.581 tỷ đồng. Lũy kế 9 tháng, doanh thu thuần đạt 164.217 tỷ đồng, tăng 58%.^CafeF

Theo giải trình của BSR được CafeF dẫn lại, lãi quý III tăng mạnh chủ yếu nhờ thị trường dầu mỏ thuận lợi. Giá Dated Brent bình quân quý III đạt 97 USD/thùng, tăng gần 28 USD/thùng so với cùng kỳ, trong khi chênh lệch giữa giá bán sản phẩm lọc dầu và giá dầu thô đầu vào cũng tăng đáng kể. Nhà máy Dung Quất chạy bình quân khoảng 123% công suất thiết kế trong 9 tháng, góp phần nâng sản lượng.^CafeF

Như vậy động lực chính của lãi năm nay là giá dầu và chênh lệch lọc dầu, hai yếu tố do thị trường thế giới quyết định. Phần đóng góp của nhà máy là vận hành ở công suất cao để tận dụng giai đoạn giá thuận lợi.

Ngày 4/11: BSR tự ước doanh thu cả năm

Ở buổi làm việc với đoàn giám sát thường niên của Petrovietnam đầu tháng 11, BSR ước tổng doanh thu hợp nhất cả năm 2026 khoảng 223.991 tỷ đồng, tăng 56% so với năm 2025, theo Tuổi Trẻ ngày 4/11. Sản lượng sản xuất và tiêu thụ cả năm được BSR dự kiến vượt kế hoạch 8–12%.^FireAnt CafeF tính mức ước này cao hơn khoảng 17% so với kế hoạch doanh thu điều chỉnh.^CafeF

Điều đáng chú ý là hai con số doanh thu này do cùng một doanh nghiệp đưa ra trong cùng một tuần, nhưng chỉ về hai mức khác nhau. Mức ước ngày 4/11 cao hơn kế hoạch ngày 6/11 khoảng 33.000 tỷ đồng.

Ngày 6/11: kế hoạch được đặt lại, vẫn dưới số đã làm

Nghị quyết 5795/NQ-BSR đổi các chỉ tiêu hợp nhất như sau, theo CafeF và Người Quan Sát:^{Người Quan Sát}

Mục tiêu lãi sau thuế tăng thêm 16.417 tỷ đồng, gấp 8,6 lần mức cũ. Biên lãi sau thuế trên tổng doanh thu theo kế hoạch tăng từ khoảng 1,4% lên 9,7%.^CafeF

Trên báo cáo riêng, nghị quyết đặt tổng doanh thu 190.567 tỷ đồng và lãi sau thuế 18.570 tỷ đồng. Tổng tài sản kế hoạch được nâng từ 86.589 tỷ lên 108.062 tỷ đồng, vốn chủ sở hữu kế hoạch từ 58.219 tỷ lên 77.163 tỷ đồng. Nhu cầu vốn đầu tư năm 2026 tăng nhẹ từ 8.578 tỷ lên 8.633 tỷ đồng, được đáp ứng từ vốn chủ sở hữu.^{Người Quan Sát}

Đặt cạnh kết quả đã có, mục tiêu lãi sau thuế 18.579 tỷ đồng chỉ bằng khoảng ba phần tư khoản lãi 24.902 tỷ đồng của 9 tháng. CafeF tính kết quả 9 tháng tương đương khoảng 134% kế hoạch mới.^CafeF

Hai cách đọc dễ dẫn tới hiểu sai

Cách đọc thứ nhất coi "gấp 8,6 lần" là tin vui mới về lãi. Phép nhân này so mục tiêu mới với mục tiêu cũ, không so với kết quả. Phần lãi mà nó phản ánh đã nằm trong các báo cáo quý I, II và III, nên nghị quyết không cho biết thêm điều gì mới về năng lực kiếm tiền của BSR.

Cách đọc thứ hai cho rằng kế hoạch thấp hơn số đã làm nghĩa là doanh nghiệp tính trước quý IV lỗ. Không có cơ sở để suy ra như vậy. Kế hoạch là chỉ tiêu quản trị được duyệt nội bộ, không phải dự báo lợi nhuận cho từng quý. Bằng chứng nằm ngay trong tuần này: hai ngày trước nghị quyết, chính BSR còn ước doanh thu cả năm cao hơn khoảng 17% so với kế hoạch doanh thu mà nghị quyết đặt ra. Khi cùng một doanh nghiệp đưa ra hai con số chỉ về hai mức khác nhau, con số kế hoạch không thể dùng làm thước đo cho quý IV.

Điều người nắm cổ phiếu BSR biết chắc lúc này là phần đã xảy ra: 24.902 tỷ đồng lãi sau 9 tháng, đến chủ yếu từ giá dầu và chênh lệch lọc dầu theo lời giải trình của doanh nghiệp. Lãi quý IV phụ thuộc vào chính hai yếu tố đó trong ba tháng cuối năm.

Mốc tiếp theo: báo cáo tài chính quý IV/2026

Lãi cả năm 2026 thực tế sẽ có khi BSR công bố báo cáo tài chính hợp nhất quý IV/2026 vào đầu năm 2027. Cách đọc báo cáo đó khá đơn giản. Lãi sau thuế cả năm cao hơn 24.902 tỷ đồng nghĩa là quý IV tiếp tục có lãi, còn thấp hơn mức này nghĩa là quý IV lỗ. So với kế hoạch 18.579 tỷ đồng, kết quả cả năm sẽ cho biết rất ít.

Dòng đáng nhìn là lãi riêng quý IV đặt cạnh mức 8.969 tỷ đồng của quý III, cùng với giá dầu và chênh lệch lọc dầu bình quân mà BSR nêu trong giải trình kèm theo. Kết luận của bài này vì thế khá giản dị: kế hoạch 18.579 tỷ đồng là một mốc nội bộ đã bị kết quả thực tế bỏ lại phía sau, còn thước đo đúng cho quý IV là hai biến số thị trường kia.