Quý III/2026, Công ty Cổ phần Vĩnh Hoàn (HoSE: VHC) ghi nhận doanh thu thuần 3.316,69 tỷ đồng, giảm 4,4% so với cùng kỳ. Lợi nhuận sau thuế thuộc cổ đông công ty mẹ giảm 50,8%, còn 213,12 tỷ đồng.Tin nhanh chứng khoán Lợi nhuận sau thuế hợp nhất, gồm cả phần của cổ đông thiểu số, là 229 tỷ đồng, so với 455 tỷ đồng của quý III/2025.FireAnt
Để bức tranh cân bằng, cần đặt quý III cạnh số lũy kế. Sau 9 tháng, doanh thu thuần đạt 9.665,34 tỷ đồng, tăng 3,8%. Lợi nhuận sau thuế thuộc cổ đông công ty mẹ đạt 954,46 tỷ đồng, giảm 16,3% và bằng 59,7% kế hoạch 1.600 tỷ đồng cả năm. Doanh thu đã hoàn thành khoảng 69% kế hoạch 14.000 tỷ đồng.Tin nhanh chứng khoán Mức giảm 9 tháng nhẹ hơn quý III, một phần vì quý II/2026 có biên lãi gộp cao.
Câu hỏi còn lại là vì sao doanh thu giảm vài phần trăm mà lãi quý III giảm một nửa. Nhìn vào con số, phần lớn câu trả lời nằm ở mảng tài chính, chứ không chỉ ở việc bán cá.
Khoảng 270 tỷ đồng lãi kinh doanh bị hụt đi đâu
Lãi thuần từ hoạt động kinh doanh quý III đạt 260 tỷ đồng, giảm 51%, tức hụt khoảng 270 tỷ đồng so với cùng kỳ.FireAnt Bốn dòng của báo cáo kết quả kinh doanh giải thích gần trọn phần hụt này:
- Lãi gộp giảm 17,9%, tương ứng 104,43 tỷ đồng, còn 479,43 tỷ đồng. Biên lãi gộp từ 16,8% về 14,5%.
- Doanh thu tài chính giảm 70,7%, tương ứng 82,14 tỷ đồng, còn 34,02 tỷ đồng.
- Chi phí tài chính tăng 266,4%, thêm 58,72 tỷ đồng, lên 80,76 tỷ đồng.
- Chi phí bán hàng và quản lý tăng 18%, thêm 26,27 tỷ đồng, lên 172,55 tỷ đồng.Tin nhanh chứng khoán
Gộp doanh thu tài chính và chi phí tài chính, mảng tài chính đổi chiều từ mang về ròng 94,12 tỷ đồng ở quý III/2025 sang âm 46,74 tỷ đồng ở quý III/2026. Chênh lệch khoảng 141 tỷ đồng này lớn hơn mức giảm 104 tỷ đồng của lãi gộp và chiếm hơn một nửa phần lãi kinh doanh bị hụt. Lợi nhuận khác đạt 9 tỷ đồng, so với 1 tỷ đồng cùng kỳ, quá nhỏ để bù đắp. Lợi nhuận trước thuế vì vậy giảm từ 534,71 tỷ đồng xuống 269,17 tỷ đồng.
Biên lãi gộp thấp hơn nghĩa là mỗi 100 đồng hàng bán ra giữ lại ít hơn khoảng 2,3 đồng lãi gộp. Đó là phần của mảng kinh doanh cốt lõi. Phần còn lại, lớn hơn, nằm ở dòng tài chính.
Dòng tài chính từ phần cộng thành phần trừ
Trong 80,76 tỷ đồng chi phí tài chính quý III, chi phí lãi vay là 36,78 tỷ đồng, so với 10,94 tỷ đồng cùng kỳ. Khoản này đã tăng dần qua từng quý của năm nay: 15,63 tỷ đồng ở quý I, 29,38 tỷ đồng ở quý II rồi 36,78 tỷ đồng ở quý III.
Chi phí lãi vay đi cùng dư nợ. Tại ngày 30/9/2026, tổng nợ vay của Vĩnh Hoàn là 3.169,2 tỷ đồng, tăng 54,9% so với đầu năm, tương ứng thêm khoảng 1.123 tỷ đồng. Phần lớn là vay ngắn hạn: 2.863,4 tỷ đồng vay ngắn hạn và 305,8 tỷ đồng vay dài hạn.Báo Pháp luật Cuối quý III/2025, dư nợ ở mức 1.989,32 tỷ đồng, nên dư nợ tăng khoảng 59% trong một năm còn chi phí lãi vay tăng gấp hơn ba lần. Một phần là do dư nợ lớn hơn, phần khác là do chi phí bình quân trên mỗi đồng vay cao hơn.
Tuy vậy, lãi vay chỉ tăng khoảng 26 tỷ đồng, một phần nhỏ trong cú lệch 141 tỷ đồng của mảng tài chính. Phần lớn hơn đến từ doanh thu tài chính giảm 82 tỷ đồng, cùng các khoản chi phí tài chính khác ngoài lãi vay. Cùng thời gian, đầu tư tài chính ngắn hạn, chủ yếu là tiền gửi có kỳ hạn, giảm từ 2.401 tỷ đồng đầu năm xuống 1.900 tỷ đồng, nên lượng tiền gửi sinh lãi cũng ít đi.FireAnt
Cũng cần nhìn mốc so sánh. Mảng tài chính của Vĩnh Hoàn vốn dao động mạnh giữa các quý: ròng 107,81 tỷ đồng ở quý II/2025 và 94,12 tỷ đồng ở quý III/2025, nhưng chỉ 17,29 tỷ đồng ở quý IV/2025 và 17,24 tỷ đồng ở quý II/2026. Quý III/2025 là một mốc so sánh cao. Dù vậy, quý III/2026 là lần đầu mảng này âm trong chuỗi tám quý kể từ quý IV/2024.
Dòng tiền chảy vào tài sản dài hạn
Bảng cân đối cuối quý III cho thấy Vĩnh Hoàn vừa vay thêm vừa rút bớt tiền gửi, trong lúc chi lớn cho tài sản dài hạn. Chi phí xây dựng cơ bản dở dang tăng từ 97 tỷ đồng đầu năm lên 578 tỷ đồng, gấp gần 6 lần. Trong 9 tháng, doanh nghiệp phát sinh 644 tỷ đồng chi phí mua sắm, xây dựng. Số dư cuối quý gồm 289 tỷ đồng xây nhà máy và văn phòng, 253 tỷ đồng mua sắm tài sản cố định và 35 tỷ đồng cho ao nuôi cá.FireAnt
Khoản phải thu ngắn hạn cũng tăng, lên 2.624 tỷ đồng, trong đó phải thu khách hàng 1.931 tỷ đồng. Ở chiều nguồn tiền, nợ vay tăng 1.123,1 tỷ đồng và tiền gửi ngắn hạn giảm khoảng 500 tỷ đồng. Báo cáo cho thấy các dòng này biến động trong cùng thời gian, nhưng không gắn khoản vay cụ thể nào với khoản chi cụ thể nào, nên bài không quy mục đích cho khoản vay.
Về sức khỏe tài chính, bức tranh vẫn vững. Tiền và đầu tư tài chính ngắn hạn cuối quý là 3.928,5 tỷ đồng, chiếm 27,3% tổng tài sản, lớn hơn tổng nợ vay 3.169,2 tỷ đồng. Nợ vay bằng khoảng 31,6% vốn chủ sở hữu 10.043 tỷ đồng.Tin nhanh chứng khoán Khác biệt so với năm trước nằm ở chỗ lượng tiền ấy không còn đủ để mảng tài chính mang về lãi ròng.
Biên lãi gộp 14,5%: thấp so với cùng kỳ, không lạ so với chuỗi quý
Biên lãi gộp 14,5% thấp hơn quý III/2025, nhưng nếu nhìn chuỗi quý thì không phải mức bất thường với Vĩnh Hoàn. Biên lãi gộp quý I/2026 là 14,6%, quý II/2026 lên 20,7%, rồi quay về 14,5% ở quý III. Năm 2025, biên lãi gộp dao động từ 12,7% ở quý I lên 19,8% ở quý II.
Nhìn vào dao động này, quý II/2026 là điểm cao hơn thường lệ chứ không hẳn quý III là điểm thấp bất thường. Giá cá nguyên liệu, giá thức ăn và giá bán từng thị trường đều có thể góp phần, và chỉ báo cáo của doanh nghiệp mới tách được phần đóng góp của từng yếu tố.
Trên thị trường, VHC đóng cửa phiên 30/10 ở 50.300 đồng/cổ phiếu, thấp hơn 17,7% so với mức 61.100 đồng ngày 25/6.Tin nhanh chứng khoán
Hai phần của câu chuyện có tính chất khác nhau
Chi phí lãi vay là phần có tính lặp lại. Chừng nào dư nợ còn quanh 3.169 tỷ đồng, khoản lãi khoảng 37 tỷ đồng mỗi quý sẽ còn xuất hiện ở các quý sau. Nó chỉ nhỏ lại khi Vĩnh Hoàn trả bớt nợ vay hoặc vay với lãi suất thấp hơn. Doanh thu tài chính khó đoán hơn, vì phụ thuộc vào lượng tiền gửi và các khoản tài chính khác.
Biên lãi gộp là phần chưa có câu trả lời. Doanh thu hằng tháng mà Vĩnh Hoàn công bố sẽ cho thấy sức bán theo từng thị trường. Báo cáo tài chính quý IV sẽ cho biết biên lãi gộp quay lên gần mức quý II hay đứng quanh 14,5%. Nếu biên hồi lên, phần hụt quý III phần lớn là một quý giá vốn cao. Nếu đứng yên, mặt bằng lãi mỗi quý sẽ thấp hơn năm trước trong lúc chi phí lãi vay ở mức mới. Với mức 59,7% kế hoạch lợi nhuận đã đạt sau 9 tháng, quý IV là quý quyết định.