Sáng 30/10, cổ phiếu KOS của Công ty Cổ phần Kosy mở cửa ở giá sàn 3.540 đồng. Trước 9h25, hơn 61,4 triệu cổ phiếu đã khớp ngay tại mức giá đó.Người Quan Sát Để thấy con số này lớn tới đâu: trong 28 phiên sàn đầu tiên của chuỗi giảm, tổng lượng khớp chỉ khoảng 5,7 triệu cổ phiếu.CafeF
Phiên vẫn đang diễn ra. Tính đến đầu giờ chiều, KOS nằm ở giá trần 4.060 đồng, tăng 6,84%, với 75.445.300 cổ phiếu đã khớp. Kosy có gần 216,5 triệu cổ phiếu đang lưu hành,CafeF nên hơn một phần ba số cổ phiếu đã đổi chủ chỉ trong buổi sáng. Cùng lúc, VN-Index giảm 1,27% xuống 1.733,40 điểm.
Có một điểm cần nói rõ ngay từ đầu. Theo báo cáo của doanh nghiệp, sáu tháng đầu năm 2026 Kosy đạt doanh thu thuần 722 tỷ đồng và lãi sau thuế gần 15,4 tỷ đồng, tăng lần lượt 9% và 120% so với cùng kỳ.CafeF Bài này đi lại từng mốc từ 18/9 tới sáng nay để làm rõ vì sao suốt hơn một tháng lệnh bán gần như không khớp, và phiên 30/10 đã thay đổi điều gì.
Từ 30.050 đồng tới phiên sàn đầu tiên
Ngày 18/9, KOS đóng cửa ở 30.050 đồng. Phiên 21/9, cổ phiếu giảm hết biên độ xuống 27.950 đồng, mở đầu chuỗi sàn. Từ đó tới hết phiên 29/10, KOS đóng cửa ở giá sàn 29 phiên liên tiếpCafeF và còn 3.800 đồng, tức giảm 87,35% so với giá đóng cửa ngày 18/9. Vốn hóa của Kosy thu hẹp từ hơn 6.500 tỷ đồng xuống khoảng 823 tỷ đồng.
Trước khi chuỗi sàn bắt đầu, Chủ tịch HĐQT Kosy Nguyễn Việt Cường đã bán hơn 4,26 triệu cổ phiếu từ cuối tháng 8 đến ngày 24/9, theo tổng hợp của Vietstock.Vietstock
Giá giảm hết biên độ mà gần như không ai bán được
Điểm khác thường của chuỗi giảm này nằm ở thanh khoản. Trong 28 phiên sàn đầu tiên, bình quân mỗi phiên chỉ hơn 200.000 cổ phiếu được khớp, và riêng phiên 29/9 chỉ có 1.400 cổ phiếu sang tay. Trong khi đó, có thời điểm gần 100 triệu cổ phiếu xếp hàng chờ bán ở giá sàn, tương đương hơn 40% lượng lưu hành.CafeF Lúc 9h40 phiên 26/10, lượng dư bán gần 91 triệu cổ phiếu, gấp 168 lần khối lượng đã khớp trong phiên.Vietstock
Kosy giải thích nguồn của lượng hàng này trong văn bản giải trình gửi HoSE: thị trường giảm theo quán tính gây áp lực tâm lý bán, các công ty chứng khoán giảm tỷ lệ cho vay margin đối với mã KOS và đồng loạt giải chấp, làm áp lực bán lớn thêm.CafeF Cơ chế này có thể hiểu như một vòng lặp. Khi công ty chứng khoán hạ tỷ lệ cho vay trên một mã, tài khoản dùng mã đó làm tài sản bảo đảm bị thiếu ký quỹ. Người vay phải nộp thêm tiền, nếu không sẽ bị bán giải chấp. Lệnh bán đổ vào giá sàn trong lúc gần như không có bên mua, và giá sàn hôm nay lại làm tài sản bảo đảm mất thêm 7% cho ngày hôm sau, kéo thêm một lớp tài khoản chạm ngưỡng bị bán.
Với KOS, vòng lặp này nặng hơn vì nhóm cổ đông lớn cũng đang vay bằng chính cổ phiếu KOS. Theo Vietstock, gia đình Chủ tịch nắm khoảng 45% cổ phiếu KOS, chưa tính phần sở hữu qua các pháp nhân có liên quan.Vietstock Khi những khối cổ phiếu lớn như vậy bị đưa ra bán giải chấp, hàng chờ ở giá sàn phình lên hàng chục triệu đơn vị, trong khi lượng khớp mỗi phiên chỉ tính bằng nghìn hoặc trăm nghìn. Tổng lượng cổ phiếu bị bán giải chấp thành công trong giai đoạn này mới khoảng 2,44 triệu đơn vị, nhiều đợt không thực hiện được do thiếu bên mua đối ứng.CafeF
Tháng 10: bán thủy điện, đăng ký mua và các lệnh giải chấp
Trong lúc giá nằm sàn, phía doanh nghiệp và nhóm cổ đông lớn có những diễn biến đi theo hai chiều ngược nhau. Đầu tháng 10, Kosy hoàn tất chuyển nhượng toàn bộ phần vốn tại Công ty Cổ phần Tư vấn Đầu tư Xây dựng Thủy điện, đơn vị sở hữu hai nhà máy Nậm Pạc 1 và 2 với tổng công suất 34 MW. Khoản đầu tư này có giá trị còn lại hơn 950 tỷ đồng tại cuối tháng 6/2026.CafeF Sau giao dịch, Kosy không còn công ty con và chỉ công bố báo cáo tài chính riêng.
Ở chiều mua, bà Hoàng Thị Yến, vợ ông Nguyễn Trung Kiên (em trai ông Cường), đăng ký mua 8 triệu cổ phiếu KOS từ ngày 15/10 đến 13/11. Nếu mua đủ, sở hữu của bà sẽ tăng từ hơn 32 nghìn cổ phiếu lên khoảng 3,71% vốn điều lệ.Vietstock Đây mới là lượng đăng ký, chưa phải lượng đã mua.
Ở chiều bán, báo cáo giao dịch của người nội bộ cho thấy tài khoản của ông Cường và các công ty liên quan lần lượt bị bán giải chấp:FireAnt
- Ông Nguyễn Việt Cường: 175.287 cổ phiếu từ 19/10 đến 23/10, sở hữu giảm từ 33,17% xuống 33,09%.
- Công ty TNHH Đầu tư Địa ốc Kosy, do ông Cường làm Chủ tịch HĐTV: 445.500 cổ phiếu từ 16/10 đến 22/10, sở hữu còn 4,05%.
- Công ty Cổ phần Đầu tư Leo Regulus, do ông Cường làm Chủ tịch HĐQT: 175.870 cổ phiếu, sở hữu còn 10,17%.
So với tỷ lệ sở hữu, các lượng bán này đều nhỏ, vì lệnh giải chấp của tài khoản lớn cũng phải xếp hàng ở giá sàn như mọi lệnh khác. Vietstock ghi nhận bà Nguyễn Thị Hằng, Phó Chủ tịch HĐQT Kosy, cùng một Phó Tổng Giám đốc trong gia đình Chủ tịch nhiều lần bị đặt lệnh bán giải chấp hàng triệu cổ phiếu từ 23/9 đến 23/10, nhưng đều không thành.Vietstock
Những phiên cuối: hàng chờ mỏng dần
Từ giữa tháng 10, lượng khớp ở giá sàn tăng dần: 311.400 cổ phiếu phiên 20/10, 842.400 cổ phiếu phiên 27/10 và 1.387.300 cổ phiếu phiên 29/10. Cùng lúc, lượng dư bán giảm từ gần 91 triệu cổ phiếu sáng 26/10 xuống hơn 63 triệu cổ phiếu khi kết thúc phiên 29/10.CafeF Chiều đi cho thấy bên mua đã bắt đầu xuất hiện ở giá sàn trước phiên 30/10.
Sáng 30/10: hàng chờ gặp bên mua
KOS mở cửa giảm hết biên độ xuống 3.540 đồng. Hơn 61,4 triệu cổ phiếu khớp ở mức giá sàn này, trong đó khoảng 94% khối lượng đến từ bên mua chủ động. Sau đó giá hồi về tham chiếu 3.800 đồng, rồi lên giá trần 4.060 đồng; tổng khối lượng khớp lúc 9h35 đạt khoảng 74 triệu cổ phiếu.Người Quan Sát
Thứ tự này quan trọng với người đang cầm KOS. Phần lớn lượng hàng tồn đọng không được bán ở giá trần mà ở giá sàn mới 3.540 đồng, thấp hơn 6,84% so với giá đóng cửa 29/10. Giá trần chỉ xuất hiện sau khi hàng chờ đã được hấp thụ: từ khoảng 74 triệu cổ phiếu lúc 9h35 lên 75.445.300 cổ phiếu đầu giờ chiều, cả vài giờ sau đó chỉ khớp thêm hơn một triệu đơn vị. Lưu ý: lệnh chưa khớp hết hiệu lực khi phiên kết thúc và phải đặt lại, nên 61,4 triệu cổ phiếu không thể coi là cùng một khối lệnh với lượng dư bán 63 triệu cuối phiên 29/10.
Theo Người Quan Sát, nhà đầu tư nước ngoài không phải lực lượng chính trong phiên này.Người Quan Sát Lượng 8 triệu cổ phiếu bà Yến đăng ký mua chỉ là một phần nhỏ trong hơn 75 triệu cổ phiếu đã khớp.
Doanh nghiệp đang ở đâu
Trong văn bản giải trình, Kosy khẳng định các hoạt động đầu tư, phát triển dự án bất động sản, năng lượng tái tạo và vận hành dự án vẫn triển khai bình thường theo kế hoạch, không có biến động bất thường từ nội tại doanh nghiệp.CafeF Số liệu sáu tháng đầu năm nêu ở trên là số hợp nhất, khi Kosy còn sở hữu công ty thủy điện. Doanh nghiệp đã thực hiện 39% kế hoạch doanh thu và 13% kế hoạch lãi năm, tức phần lớn lợi nhuận kế hoạch nằm ở nửa cuối năm.
Về bảng cân đối, cuối tháng 6 tổng tài sản gần 5.000 tỷ đồng, trong đó hàng tồn kho gần 2.780 tỷ đồng, chiếm gần 55%, chủ yếu là chi phí dở dang tại các dự án bất động sản. Kosy cho biết các dự án chủ lực cơ bản đã hoàn thành và đủ điều kiện bán hàng. Tổng nợ vay gần 2.000 tỷ đồng, tương đương 85% vốn chủ sở hữu, trong đó nợ vay ngắn hạn 878 tỷ đồng.CafeF
Hai cách đọc chuỗi giảm cùng tồn tại. Cách thứ nhất là của Kosy: nguồn cung đến từ việc giảm tỷ lệ cho vay và giải chấp, không đến từ kinh doanh. Cách thứ hai là thị trường quan tâm tới lượng tồn kho lớn và mức nợ vay bằng 85% vốn chủ. Số liệu thanh khoản nghiêng về cách thứ nhất: 29 phiên sàn với lượng khớp chỉ vài trăm nghìn cổ phiếu và hàng chục triệu cổ phiếu chờ bán là dấu vết của bán bắt buộc hơn là của nhà đầu tư tự chọn thời điểm thoát hàng. Đây là suy luận từ dữ liệu giao dịch, chưa có văn bản nào xác nhận tỷ trọng từng nguồn bán.
Điều gì đã thay đổi với người đang giữ KOS
Với người cầm KOS bằng tiền của mình, phiên 30/10 là lần đầu sau hơn một tháng có bên mua đủ lớn cho lượng hàng tồn đọng. Với người vay margin bằng KOS, tài sản bảo đảm được tính theo giá thị trường; giá đang ở 4.060 đồng thay vì một mức sàn mới nên phiên này không đẩy thêm một lớp tài khoản xuống dưới ngưỡng bị bán. Tuy nhiên giá vẫn thấp hơn 86% so với ngày 18/9, và tỷ lệ cho vay các công ty chứng khoán đã hạ không tự động được nâng lại.
Luận điểm của bài: hàng chờ ở giá sàn đã được hấp thụ trong buổi sáng 30/10, nhưng một phiên chưa đủ để kết luận nguồn cung giải chấp đã hết. Những mốc sẽ trả lời điều đó:
- Các phiên tới: lượng dư bán ở giá sàn có quay lại quy mô hàng chục triệu cổ phiếu hay không. Nếu quay lại, nguồn cung giải chấp chưa hết; nếu giá giữ được với lượng khớp bình thường, hàng chờ đã được hấp thụ.
- Báo cáo giao dịch của người nội bộ và người có liên quan trong những ngày tới, cho biết các tài khoản của ông Cường, Địa ốc Kosy, Leo Regulus và người nhà đã bị bán bao nhiêu trong phiên 30/10.
- Ngày 13/11, hạn cuối đăng ký mua của bà Yến: báo cáo kết quả sau đó cho biết bà đã mua bao nhiêu trong 8 triệu cổ phiếu đã đăng ký.