Quý III/2026, Công ty Cổ phần Chứng khoán APG (HoSE: APG) báo lỗ ròng gần 108 tỷ đồng, trong khi cùng kỳ năm trước lãi hơn 19 tỷ đồng. Theo MarketTimes, đây là mức lỗ lớn nhất trong số các công ty chứng khoán đã công bố báo cáo quý III.MarketTimes Phần lớn khoản lỗ không đến từ việc bán cổ phiếu thua lỗ. Nó đến từ việc công ty phải ghi lại giá trị danh mục theo giá thị trường ngày cuối quý.
Nhìn vào con số, câu hỏi không còn là "APG đã bán gì" mà là "danh mục đang nằm ở đâu". Bài này đi từ báo cáo tài chính, qua cách kế toán ghi nhận danh mục tự doanh, đến lý do khoản lỗ có thể chưa dừng ở quý III.
Khoản lỗ đến từ đâu
Doanh thu hoạt động quý III của APG đạt gần 70 tỷ đồng, giảm 21% so với cùng kỳ. Nguồn thu chính là lãi từ các khoản đầu tư nắm giữ đến ngày đáo hạn, 42,5 tỷ đồng, và lãi cho vay, phải thu, 23,2 tỷ đồng. Mảng môi giới gần như không còn đóng góp: doanh thu chỉ hơn 400 triệu đồng, trong khi chi phí môi giới gần 3 tỷ đồng.Fili
Gánh nặng thật nằm ở dòng lỗ từ tài sản tài chính ghi nhận qua lãi lỗ, gần 120 tỷ đồng, trong đó chênh lệch giảm do đánh giá lại là 119 tỷ đồng.Fili Riêng con số 119 tỷ đã lớn hơn khoản lỗ ròng gần 108 tỷ. Nói cách khác, nếu tách dòng đánh giá lại ra ngoài, các mảng còn lại của APG vẫn có lãi trong quý.
Phần lãi ấy không dày. Chi phí tài chính quý III đạt 43,5 tỷ đồng, tăng gần 33% so với cùng kỳ, chủ yếu là chi phí lãi vay.MarketTimes Con số này gần bằng toàn bộ 42,5 tỷ đồng lãi từ các khoản nắm giữ đến ngày đáo hạn. Mảng đầu tư lớn nhất, hơn 2.772 tỷ đồng trong tổng tài sản hơn 5.507 tỷ đồng, vì vậy gần như chỉ đủ trả lãi cho phần vốn vay. Phần dư không đủ đỡ một cú giảm giá cổ phiếu cỡ trăm tỷ.
Cộng dồn 9 tháng, APG lỗ trước thuế gần 105 tỷ đồng, trong khi cùng kỳ năm trước lãi hơn 28 tỷ đồng. Kế hoạch năm 2026 của công ty là lợi nhuận trước thuế 20 tỷ đồng.MarketTimes
Vì sao lỗ chưa bán vẫn vào báo cáo
Công ty chứng khoán xếp phần lớn cổ phiếu tự doanh vào nhóm tài sản tài chính ghi nhận qua lãi lỗ. Với nhóm này, cuối mỗi kỳ báo cáo, công ty phải định giá lại từng mã theo giá thị trường. Phần chênh lệch so với kỳ trước đi thẳng vào kết quả kinh doanh, dù công ty chưa bán một cổ phiếu nào.
Cơ chế này chạy theo cả hai chiều. Khi giá lên, công ty báo lãi đánh giá lại dù tiền chưa về. Khi giá xuống, công ty báo lỗ dù chưa bán ra. Khoản lỗ "trên giấy" vì thế vẫn là thật với cổ đông: nó làm giảm lợi nhuận, rồi làm giảm vốn chủ sở hữu.
Ở APG, hệ quả đã hiện ra trên bảng cân đối. Vốn chủ sở hữu giảm từ hơn 2.382 tỷ đồng đầu năm xuống khoảng 2.277 tỷ đồng cuối tháng 9, và công ty có lỗ lũy kế hơn 29 tỷ đồng.MarketTimes Lợi nhuận chưa phân phối chuyển sang âm nghĩa là công ty tạm thời không còn phần lãi giữ lại để chia cho cổ đông.
Danh mục cổ phiếu tập trung vào đâu
Tại ngày 30/9/2026, danh mục tài sản tài chính ghi nhận qua lãi lỗ của APG có giá trị gần 330 tỷ đồng. Trong đó, cổ phiếu niêm yết có giá gốc gần 230 tỷ đồng, còn giá trị thị trường chỉ hơn 100 tỷ đồng.Fili MarketTimes ghi cụ thể hơn: giá gốc hơn 227 tỷ đồng, giá trị hợp lý khoảng 100 tỷ đồng, tức danh mục cổ phiếu niêm yết đang tạm lỗ khoảng 127 tỷ đồng.MarketTimes
Báo cáo quý III chưa thuyết minh danh mục này gồm những mã nào. Việc gắn khoản lỗ với cổ phiếu KOS của Công ty Cổ phần Kosy là phép đối chiếu của báo chí. Theo Vietstock, ở báo cáo bán niên, danh mục cổ phiếu niêm yết của APG có cùng giá trị gần 230 tỷ đồng với khoản đầu tư vào KOS, khi đó còn 220 tỷ đồng theo giá thị trường.Fili Nhịp sống Kinh doanh cho biết giữa năm 2026, APG công bố nắm giữ hơn 5 triệu cổ phiếu KOS.Nhịp sống Kinh doanh APG chưa xác nhận khoản lỗ quý III đến từ KOS.
Số liệu giá cho thấy phép đối chiếu ấy khá khớp. KOS đóng cửa ngày 30/6 ở 37.050 đồng và ngày 30/9 ở 16.950 đồng, tức giảm khoảng 54% trong quý III. Danh mục cổ phiếu niêm yết của APG đi từ 220 tỷ đồng xuống hơn 100 tỷ đồng trong cùng giai đoạn, mức giảm cũng quanh 54%. Giá gốc gần như giữ nguyên quanh 230 tỷ đồng giữa hai kỳ báo cáo, nên nhiều khả năng công ty không bán bớt phần đáng kể nào trong quý. Hai mức giảm gần trùng nhau và giá gốc không đổi là bằng chứng mạnh nhất, dù chưa phải xác nhận chính thức, rằng danh mục này vẫn là KOS.
Cũng cần tách các yếu tố phụ. Chi phí lãi vay tăng và mảng môi giới lỗ gộp khoảng 2,5 tỷ đồng làm khoản lỗ sâu thêm. Tuy nhiên, chúng chỉ ở mức vài tỷ đến vài chục tỷ đồng. Khoản đánh giá lại 119 tỷ đồng mới là phần quyết định kết quả quý.
Chuỗi giảm sàn của KOS và gánh nặng quý IV
Chuỗi giảm sàn của KOS bắt đầu từ phiên 21/9. CafeF ghi nhận chuỗi đã kéo dài 25 phiên giảm sàn liên tiếp.CafeF Phiên 23/10, KOS tiếp tục giảm sàn về 5.050 đồng, với hơn 93 triệu đơn vị dư bán ở giá sàn.Nhịp sống Kinh doanh
Trong văn bản giải trình ngày 16/10, Kosy cho rằng thị trường giảm theo quán tính đã tạo áp lực tâm lý bán, các công ty chứng khoán giảm tỷ lệ cấp margin với KOS và đồng loạt giải chấp, khiến giá giảm liên tiếp. Doanh nghiệp khẳng định hoạt động bất động sản, năng lượng tái tạo và vận hành dự án vẫn triển khai bình thường theo kế hoạch.Fili Đó là quan điểm của doanh nghiệp. Bài này không đánh giá đúng sai, chỉ ghi lại để người đọc đối chiếu với diễn biến giá.
Điểm cần đặt đúng kỳ là phần lớn chuỗi sàn rơi vào tháng 10, tức quý IV. Báo cáo quý III của APG chỉ phản ánh giá KOS đến ngày 30/9, ở mức 16.950 đồng. Từ đó đến phiên 23/10, KOS mất thêm khoảng 70%. Nếu APG vẫn giữ nguyên số cổ phiếu này đến cuối năm và giá không hồi lại, phần danh mục hơn 100 tỷ đồng sẽ chỉ còn khoảng 30 tỷ đồng theo giá hiện tại. Đó là thêm khoảng 70 tỷ đồng lỗ đánh giá lại có thể đi vào quý IV. Đây là phép tính giả định, không phải dự báo: giá KOS có thể hồi, và APG có thể đã bán bớt sau ngày 30/9.
Bán ra lúc này cũng không dễ. Khi lượng dư bán ở giá sàn lên tới hơn 93 triệu cổ phiếu, một cổ đông muốn thoát hơn 5 triệu cổ phiếu phải xếp hàng sau rất nhiều lệnh bán khác. Rủi ro tập trung vì thế có hai lớp: giá giảm làm hụt lợi nhuận, và thanh khoản cạn khiến công ty khó cắt lỗ dù muốn.
Ai đang chịu thiệt
Người chịu khoản lỗ này không chỉ là nhóm vay margin KOS. Đó còn là cổ đông của APG, những người có thể chưa từng mua một cổ phiếu KOS nào nhưng vẫn gánh phần sụt giảm qua vốn chủ sở hữu của công ty. So với vốn chủ sở hữu khoảng 2.277 tỷ đồng, khoản lỗ quý III chưa đe dọa sự tồn tại của công ty. Tuy nhiên, nó đã đưa kết quả 9 tháng sang lỗ, đẩy lợi nhuận giữ lại sang âm và đặt kế hoạch lãi 20 tỷ đồng của năm 2026 ra ngoài tầm với.
Bài học rộng hơn dành cho người cầm cổ phiếu các công ty chứng khoán có mảng tự doanh. Khi đọc báo cáo, phần thuyết minh danh mục tài sản tài chính ghi nhận qua lãi lỗ đáng xem không kém dòng lợi nhuận. Danh mục trải trên nhiều mã thì một cổ phiếu giảm sàn chỉ là vết xước. Danh mục dồn gần hết vào một mã thì chuỗi sàn của mã đó đi thẳng vào sổ sách công ty chứng khoán.
Dữ kiện còn thiếu nằm ở báo cáo quý IV của APG, hạn công bố khoảng ngày 20/1/2027. Dòng giá gốc cổ phiếu niêm yết trong báo cáo đó sẽ cho biết APG còn giữ KOS sau ngày 30/9 hay không, và dòng đánh giá lại sẽ cho biết chuỗi sàn tháng 10 đã lấy thêm bao nhiêu từ vốn chủ sở hữu.