Sau 9 tháng 2026, phí vận hành mạng viễn thông, nguồn thu đều đặn nhất của Tổng Công ty Cổ phần Công trình Viettel (Viettel Construction, mã CTR trên HoSE), chỉ còn chiếm 39% tổng doanh thu, giảm từ mức 45% cùng kỳ năm trước.Tin nhanh Chứng khoán Phần tỷ trọng mất đi đã chuyển sang xây dựng và giải pháp kỹ thuật, hai mảng mà doanh nghiệp kiếm tiền theo từng hợp đồng.
Số liệu được doanh nghiệp công bố ngày 15/10. Đây là số tự công bố theo tháng, chưa phải báo cáo tài chính quý III. Vì vậy bài viết tách bạch những gì đã biết và những gì người cầm cổ phiếu còn phải chờ.
Tổng thể: doanh thu tăng nhanh hơn lợi nhuận
Nhìn vào con số, lũy kế 9 tháng 2026 Viettel Construction đạt doanh thu gần 12.343 tỷ đồng, tăng 23% so với cùng kỳ. Lợi nhuận trước thuế đạt khoảng 617 tỷ đồng, tăng 13%.Tin nhanh Chứng khoán Cùng kỳ năm 2025, lợi nhuận trước thuế là 545,32 tỷ đồng.
Riêng quý III, doanh thu đạt khoảng 4.293 tỷ đồng, tăng gần 8%, còn lợi nhuận trước thuế khoảng 215 tỷ đồng, tăng nhẹ.Tin nhanh Chứng khoán Quý III/2025, doanh nghiệp lãi trước thuế 209,52 tỷ đồng, nên mức tăng của quý này chỉ vào khoảng 3%.
Tốc độ tăng doanh thu cũng chậm lại rõ. Nửa đầu năm, doanh thu tăng 33,2%, từ 5.974,81 tỷ lên 7.958,84 tỷ đồng. Quý III chỉ còn tăng gần 8%. Một phần lý do là nền so sánh cao: doanh thu quý III/2025 đạt 3.965,18 tỷ đồng, trong khi quý II/2025 chỉ là 3.236,36 tỷ đồng. Số liệu tháng chưa đủ để tách phần nào do nền cao, phần nào do nhịp thi công chậm lại.
So với kế hoạch năm (doanh thu 15.653 tỷ đồng, lợi nhuận trước thuế 778 tỷ đồng), CTR đã đi được khoảng 79% ở cả hai chỉ tiêu.Tin nhanh Chứng khoán Phần lợi nhuận còn thiếu để hoàn thành kế hoạch là khoảng 161 tỷ đồng, thấp hơn mức lãi trước thuế của bất kỳ quý nào trong năm nay. Kế hoạch năm vì thế không phải câu hỏi lớn. Câu hỏi lớn hơn là mỗi đồng doanh thu mới đang mang về bao nhiêu lợi nhuận.
Doanh thu tăng thêm đến từ đâu
Viettel Construction chia hoạt động thành bốn mảng, và trong 9 tháng qua bốn mảng đi với tốc độ rất khác nhau.
Xây dựng mang về gần 4.670 tỷ đồng, tăng 37%.Tin nhanh Chứng khoán Tỷ trọng của mảng này đã tăng từ 34% lên 38%, chỉ còn kém mảng vận hành khai thác khoảng một điểm phần trăm.Fili
Giải pháp và dịch vụ kỹ thuật đạt hơn 2.140 tỷ đồng, tăng 51%, chiếm khoảng 17% tổng doanh thu.Fili Điện mặt trời là phần tăng nhanh nhất ở đây: giá trị hợp đồng ký mới 9 tháng khoảng 1.700 tỷ đồng, tăng 84%.Fili
Hạ tầng cho thuê, tức cho nhà mạng thuê trạm và cột, đạt 716 tỷ đồng, tăng 13%. Đây vẫn là mảng nhỏ nhất.
Vận hành khai thác, tức vận hành và bảo dưỡng mạng viễn thông, vẫn là mảng lớn nhất với 4.754 tỷ đồng nhưng chỉ tăng 6%.Tin nhanh Chứng khoán
Cộng bốn mảng, tổng doanh thu 9 tháng tăng thêm khoảng 2.400 tỷ đồng so với cùng kỳ. Tính ngược từ mức tăng từng mảng, xây dựng đóng góp khoảng 1.260 tỷ đồng và giải pháp kỹ thuật khoảng 720 tỷ đồng. Như vậy hơn bốn phần năm doanh thu tăng thêm đến từ hai mảng này. Mảng vận hành khai thác chỉ góp khoảng 270 tỷ đồng.
Từ phí định kỳ sang tiền theo hợp đồng
Tỷ trọng giảm từ 45% xuống 39% không có nghĩa mảng vận hành khai thác đang đi xuống. Doanh thu của mảng này vẫn tăng, chỉ là tăng chậm hơn hẳn phần còn lại của doanh nghiệp.
Điều thay đổi là cách Viettel Construction kiếm tiền. Vận hành khai thác là phí trả theo kỳ cho việc giữ mạng lưới hoạt động: tháng nào cũng có và ít lên xuống. Xây dựng và giải pháp kỹ thuật thì khác. Doanh nghiệp phải thắng thầu từng công trình, thi công xong mới ghi nhận doanh thu, và hết công trình thì phải tìm hợp đồng mới. Khi tỷ trọng nghiêng về nhóm này, doanh thu từng quý sẽ phụ thuộc nhiều hơn vào số hợp đồng ký được và tốc độ thi công.
Ở chiều này, số liệu ký mới đang thuận lợi. Giá trị hợp đồng xây dựng ký mới 9 tháng đạt khoảng 4.595 tỷ đồng, tăng 76%.Tin nhanh Chứng khoán Riêng tháng 9, doanh nghiệp ký thêm 1.035 tỷ đồng và thi công mới 247 công trình, giá trị bình quân 1,46 tỷ đồng mỗi công trình, cao hơn mục tiêu bình quân 1,1 tỷ đồng của cả năm.Fili
Đặt giá trị ký mới cạnh doanh thu xây dựng sẽ thấy một chi tiết đáng chú ý. Hợp đồng ký mới năm nay (khoảng 4.595 tỷ đồng) xấp xỉ doanh thu xây dựng đã ghi nhận (gần 4.670 tỷ đồng), tức lượng việc mới đang bù gần bằng lượng việc đã làm xong. Cách so sánh này chỉ mang tính tham khảo, vì một hợp đồng ký năm nay có thể được ghi nhận doanh thu trải qua nhiều quý sau. Dù vậy, nó cho thấy mảng xây dựng chưa có dấu hiệu cạn việc trong các quý tới.
Điều chưa biết: biên lợi nhuận từng mảng
Doanh thu tăng 23% mà lợi nhuận trước thuế chỉ tăng 13%. Tỷ lệ lợi nhuận trước thuế trên doanh thu 9 tháng vì thế giảm từ khoảng 5,5% xuống khoảng 5,0%, tính từ số liệu doanh nghiệp công bố và số cùng kỳ năm ngoái.
Xu hướng này đã xuất hiện từ nửa đầu năm. Theo báo cáo tài chính, lợi nhuận gộp 6 tháng 2026 đạt 522,00 tỷ đồng, chỉ tăng 19,8% trong khi doanh thu tăng 33,2%. Biên lợi nhuận gộp quý II/2026 là 6,25%, thấp hơn mức 7,26% của quý II/2025.
Có ba cách giải thích hợp lý cho việc lợi nhuận đi chậm hơn doanh thu:
- Thay đổi cơ cấu. Nếu xây dựng và giải pháp kỹ thuật có biên thấp hơn vận hành khai thác hay hạ tầng cho thuê, việc hai mảng này lớn nhanh sẽ tự kéo biên chung xuống.
- Biên của chính từng mảng thay đổi. Nguyên nhân có thể là giá vật liệu, nhân công, hoặc việc doanh nghiệp chấp nhận giá thầu thấp hơn để giành hợp đồng.
- Chi phí ngoài giá vốn. Chi phí bán hàng, quản lý hoặc chi phí tài chính có thể tăng nhanh hơn doanh thu.
Số liệu tự công bố theo tháng chỉ có doanh thu theo mảng và lợi nhuận tổng, không có lợi nhuận theo mảng. Vì vậy hiện chưa đủ dữ liệu để nói cách giải thích nào là chính. Người cầm cổ phiếu cần chờ báo cáo tài chính quý III.
Theo quy định về công bố thông tin, doanh nghiệp niêm yết phải công bố báo cáo tài chính quý trong 20 ngày kể từ khi kết thúc quý, tức khoảng ngày 20/10 với quý III.Thời báo Tài chính Nếu công ty mẹ có đơn vị trực thuộc hạch toán riêng, hạn là 30 ngày. Như vậy báo cáo của CTR sẽ có trước cuối tháng 10.
Khi báo cáo ra, con số đáng đặt cạnh nhau là biên lợi nhuận gộp quý III/2026 và mức 6,24% của quý III/2025. Quý III năm ngoái vốn là quý có biên gộp thấp nhất năm 2025, nên đây là nền so sánh không cao. Nếu biên gộp quý III năm nay giữ được quanh hoặc trên mức đó, phần lợi nhuận đi chậm chủ yếu đến từ chi phí ngoài giá vốn, và việc dịch sang hợp đồng xây dựng chưa làm mỏng lợi nhuận gộp. Nếu biên gộp tiếp tục thấp hơn cùng kỳ như quý II, mỗi đồng doanh thu mới từ xây dựng và giải pháp kỹ thuật đang mang về ít lợi nhuận hơn đồng doanh thu cũ. Khi đó, doanh thu tăng nhanh không còn đồng nghĩa với lợi nhuận tăng tương ứng.
Diễn biến cổ phiếu và mục tiêu dài hạn
Cổ phiếu CTR chốt phiên 15/10 ở 68.100 đồng, giảm khoảng 4,8% so với đầu tháng 10 và gần 9,8% so với đầu tháng 9.Tin nhanh Chứng khoán Phần lớn mức giảm diễn ra trước khi số liệu 9 tháng được công bố, nên chưa phản ánh đầy đủ phản ứng của thị trường với kết quả kinh doanh. Phiên 16/10 là phiên trọn vẹn đầu tiên sau khi số liệu ra.
Về dài hạn, Viettel Construction đặt mục tiêu năm 2030 đạt doanh thu 28.790 tỷ đồng và lợi nhuận trước thuế 1.315 tỷ đồng.Tin nhanh Chứng khoán Từ hai con số này, chính doanh nghiệp cũng dự kiến tỷ lệ lợi nhuận trước thuế trên doanh thu năm 2030 chỉ khoảng 4,6%, thấp hơn mức khoảng 5,0% của 9 tháng năm nay. Mục tiêu đó khớp với hướng đi đang thấy: doanh nghiệp lớn lên bằng quy mô hợp đồng và chấp nhận tỷ lệ lợi nhuận trên mỗi đồng doanh thu mỏng hơn.
Kết luận
Với số liệu hiện có, bức tranh khá rõ. Viettel Construction đang chuyển từ một doanh nghiệp sống chủ yếu bằng phí vận hành định kỳ sang một doanh nghiệp sống nhiều hơn bằng hợp đồng xây dựng và kỹ thuật, với lượng hợp đồng mới đủ để giữ đà doanh thu. Điều còn để ngỏ là giá phải trả về biên lợi nhuận. Biên gộp quý III/2026 so với mốc 6,24% của quý III/2025 trong báo cáo tài chính trước cuối tháng 10 sẽ là câu trả lời đầu tiên.