Phiên 22/9/2026, cổ phiếu TVS của Công ty Cổ phần Chứng khoán Thiên Việt đóng cửa ở 15.600 đồng, tăng 6,85%, chạm biên độ trần của sàn HOSE.DNSE Khối lượng khớp lệnh đạt 754.300 đơn vị, gấp hơn 5 lần mức bình quân 20 phiên liền trước. Trong phiên VN-Index tăng 0,96%, toàn sàn HOSE chỉ có 6 mã chạm trần, và TVS là một trong số đó.
Điều đáng chú ý là diễn biến giá này đi ngược hoàn toàn kết quả kinh doanh. Lợi nhuận sau thuế bán niên của TVS chỉ đạt 9 tỷ đồng, giảm 90,6% so với cùng kỳ năm trước.Người Đưa Tin Có hai chuyện đang diễn ra cùng lúc nhưng không đến từ cùng một nguồn gốc: một là bước thủ tục thuần túy trên sổ sách, hai là một khoản đầu tư chưa niêm yết đang được thị trường định giá lại theo kỳ vọng.
Cổ tức bằng cổ phiếu không mang thêm một đồng nào về công ty
Tin làm nền cho phiên 22/9 được công bố tối 21/9. Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM ban hành Quyết định số 718, chấp thuận cho TVS thay đổi đăng ký niêm yết, hiệu lực từ 22/9/2026.Người Đưa Tin Theo đó, 16.003.560 cổ phiếu phát hành để trả cổ tức năm 2025 chính thức được niêm yết bổ sung, tương đương hơn 160 tỷ đồng theo mệnh giá, nâng vốn điều lệ niêm yết từ hơn 2.286 tỷ lên hơn 2.446 tỷ đồng.
Đây là chỗ nhà đầu tư mới dễ đọc nhầm. Cổ tức bằng cổ phiếu không phải là tiền công ty trả cho cổ đông, mà là kế toán chuyển một khoản đang nằm ở mục lợi nhuận giữ lại sang mục vốn điều lệ. Tổng vốn chủ sở hữu giữ nguyên, tỷ lệ sở hữu của từng cổ đông cũng không đổi vì ai cũng nhận thêm 7 cổ phiếu trên mỗi 100 cổ phiếu đang giữ.
Phần pha loãng giá đã được xử lý từ hơn một tháng trước, chứ không phải tại thời điểm này. Ngày giao dịch không hưởng quyền là 19/8/2026: phiên 18/8, TVS đóng cửa 14.450 đồng, sang sáng 19/8 giá tham chiếu bị hạ về 13.500 đồng, đúng bằng 14.450 chia cho 1,07. Biểu đồ dưới đây thể hiện rõ hai mốc này trong chuỗi giá 60 phiên gần nhất.
Vậy sự kiện ngày 22/9 thực sự là gì? Đó là bước thủ tục cuối cùng: số cổ phiếu đã phân phối cho cổ đông nay chính thức được ghi vào danh sách chứng khoán niêm yết và được phép giao dịch. Nó thay đổi mẫu số của mọi chỉ số tính trên mỗi cổ phiếu, nhưng không thay đổi tử số: không thay đổi lợi nhuận công ty thực sự tạo ra.
Trong khi đó, tử số đang co lại rất nhanh
Lãi cơ bản trên mỗi cổ phiếu của nửa năm rơi từ 574 đồng xuống chỉ còn 24 đồng, còn phần lợi nhuận thuộc về cổ đông công ty mẹ giảm 94,4%, xuống khoảng 5,4 tỷ đồng.
Doanh thu hoạt động bán niên vẫn tăng 8,1% lên khoảng 435,5 tỷ đồng, nghĩa là phần hao hụt nằm ở chi phí và thuế chứ không phải ở quy mô kinh doanh. Nhưng riêng quý II/2026, doanh thu hoạt động giảm 21,5% so với cùng kỳ, còn 176,8 tỷ đồng, và lãi từ tài sản tài chính ghi nhận qua lãi lỗ giảm 57,8%, xuống 56,1 tỷ đồng.Báo Mới Đây là dòng phản ánh mảng tự doanh, chiếm tới 73,4% tổng doanh thu hoạt động nửa đầu năm, trong khi môi giới chỉ đóng góp 2,0%. Quy mô danh mục tài sản tài chính ghi nhận qua lãi lỗ cũng thu hẹp còn 1.185,7 tỷ đồng tại 30/6/2026.
Hệ quả là hiệu quả sinh lời gần như biến mất: ROE quý II/2026 chỉ đạt 0,2% và ROA đạt 0,1%. Đặt cạnh nhóm công ty chứng khoán có vốn điều lệ tương đương, TVS nằm ở đáy bảng: BSI đạt 212 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế bán niên với vốn điều lệ 2.699 tỷ đồng, còn FTS đạt 238 tỷ đồng với 3.811 tỷ đồng vốn. So với chính kế hoạch, TVS cũng còn rất xa: đại hội cổ đông thường niên đã thông qua mục tiêu lợi nhuận sau thuế 340 tỷ đồng cho năm 2026, tức sau nửa năm công ty mới hoàn thành khoảng 2,6%.Báo Đầu Tư
Lời giải thứ hai: thương vụ MoMo đang bước vào hạn chót chào giá
Sẽ là thiếu chính xác nếu quy toàn bộ cú tăng trần 22/9 cho quyết định niêm yết bổ sung, vì một quyết định thuần thủ tục hiếm khi tự nó kéo một cổ phiếu lên hết biên độ với thanh khoản gấp 5 lần bình quân.
TVS là nhà đầu tư sớm vào Công ty Cổ phần Dịch vụ Di động Trực tuyến, đơn vị vận hành ví điện tử MoMo. Theo báo cáo tài chính hợp nhất năm 2025, công ty nắm khoảng 6% cổ phần MoMo với giá gốc hơn 27,8 tỷ đồng.CafeF Vì cổ phiếu MoMo chưa niêm yết, sổ sách vẫn ghi khoản đầu tư này theo giá gốc.
Ngày 3/7/2026, Reuters đưa tin Blackstone, CVC Capital Partners và Mitsubishi UFJ Financial Group nằm trong nhóm nhà đầu tư đặt giá mua cổ phần MoMo, với hồ sơ chào giá ràng buộc đến hạn trong tháng 9 và mức định giá có thể trên 2 tỷ USD.TradingView Nếu TVS vẫn giữ tỷ lệ khoảng 6% và MoMo được định giá 2 tỷ USD, số cổ phần đó có giá trị tham chiếu hơn 3.100 tỷ đồng, gấp khoảng 112 lần giá gốc.CafeF Đây chỉ là ước tính dựa trên mức định giá đang được chào, không phải giá giao dịch đã chốt. Để dễ hình dung quy mô: vốn hóa TVS tại giá đóng cửa 22/9 vào khoảng 3.600 tỷ đồng.
Thị trường từng phản ứng đúng theo hướng này một lần: phiên 23/6/2026, ngay sau khi có tin MoMo chào bán khoảng 50% cổ phần, TVS cũng tăng kịch trần 6,98% lên 13.800 đồng, và tăng trần tiếp phiên 24/6.CafeF
Vậy động lực nào chiếm ưu thế trong phiên 22/9? Tin gần nhất trước phiên là Quyết định 718, nhưng bản thân quyết định này chỉ mang tính thủ tục. Cách đọc hợp lý hơn là nó đóng vai trò cái cớ để dòng tiền vốn đang chờ tin MoMo bước vào, đúng vào tháng mà hồ sơ chào giá ràng buộc đến hạn. Khả năng thị trường đang định giá lại hoạt động kinh doanh cốt lõi thì bị chính số liệu bán niên loại bỏ, vì mảng cốt lõi đang đi xuống chứ không phải đi lên. Điểm chung giữa hai lời giải còn lại: không lời giải nào đến từ hoạt động kinh doanh cốt lõi. Một bên là bút toán chuyển khoản trong vốn chủ sở hữu, một bên là kỳ vọng vào một khoản đầu tư chưa niêm yết mà chính công ty cũng chưa định giá được trên sổ sách.
Danh mục chưa niêm yết mới là thứ định hình câu chuyện TVS
Cuối năm 2025, tổng giá gốc danh mục đầu tư vào doanh nghiệp chưa niêm yết của TVS đạt hơn 407 tỷ đồng, tăng gần 31% so với cuối năm 2024.CafeF Các khoản lớn gồm Finhay gần 126,9 tỷ đồng, Công nghệ NAM 59,7 tỷ đồng, Galaxy Education 51 tỷ đồng, bên cạnh MoMo 27,85 tỷ đồng.
Cấu trúc này giải thích vì sao giá TVS và lợi nhuận TVS có thể đi hai hướng trong thời gian dài. Giá trị của danh mục chưa niêm yết chỉ hiện ra trên báo cáo kết quả kinh doanh vào đúng một thời điểm: khi công ty bán khoản đầu tư đó. Trước thời điểm ấy, nó nằm im ở giá gốc trên sổ sách, còn thị trường thì tự định giá theo kỳ vọng riêng của mình. Đây là một cách đầu tư hợp lệ, nhưng nó đặt nhà đầu tư vào thế phải tự đánh giá một tài sản không có giá tham chiếu công khai.
Nhà đầu tư cá nhân nên tách hai loại sự kiện
Khi một cổ phiếu chạm trần kèm một tin doanh nghiệp, câu hỏi đầu tiên nên đặt ra là: tin đó có làm thay đổi dòng tiền hay lợi nhuận tương lai của công ty không, hay chỉ thay đổi cách ghi sổ?
Nhóm chỉ thay đổi cách ghi sổ gồm cổ tức bằng cổ phiếu, chia tách cổ phiếu, thưởng cổ phiếu từ thặng dư vốn, niêm yết bổ sung sau các đợt đó. Chúng làm tăng số cổ phiếu lưu hành mà không mang tiền mới về công ty, và giá tham chiếu đã được điều chỉnh tương ứng ngay tại ngày giao dịch không hưởng quyền. Nhóm làm thay đổi dòng tiền gồm chào bán cổ phiếu thu tiền về, thoái vốn một khoản đầu tư, ký hợp đồng lớn, hoặc thay đổi chính sách tác động trực tiếp tới doanh thu. Đây mới là nhóm đáng để định giá lại doanh nghiệp, và ngay cả khi đó vẫn cần hỏi tiếp con số cụ thể là bao nhiêu.
Với riêng TVS, hai mốc phía trước sẽ trả lời phần lớn câu chuyện này. Thứ nhất là báo cáo tài chính quý III/2026, dự kiến công bố cuối tháng 10, cho biết mảng tự doanh đã hồi phục hay chưa. Thứ hai là thông tin chính thức về thương vụ MoMo: nếu công bố kèm mức định giá cụ thể và TVS thoái một phần khoản đầu tư, toàn bộ phần kỳ vọng sẽ chuyển thành con số thật trên báo cáo kết quả kinh doanh. Còn nếu thương vụ kéo dài hoặc định giá thấp hơn kỳ vọng, cái neo duy nhất còn lại của giá cổ phiếu vẫn sẽ là khoản lợi nhuận 9 tỷ đồng của nửa đầu năm.