Ngày 20/8, Walmart công bố doanh thu quý đạt 187,9 tỷ đô la, tăng 5,9% so với cùng kỳ và vượt mức 186,75 tỷ giới phân tích chờ đợi. Lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu sau điều chỉnh đạt 0,81 đô la, cao hơn dự báo 0,74 đô la, và công ty còn nâng dự báo lợi nhuận cả năm lên 2,80-2,87 đô la mỗi cổ phiếu. Vượt kỳ vọng ở cả doanh thu lẫn lợi nhuận, lại nâng dự báo cả năm. Vậy mà cổ phiếu Walmart giảm 9,2% ngay trong phiên, xóa hơn 80 tỷ đô la vốn hóa và ghi nhận phiên tệ nhất kể từ tháng 5/2022.Spokesman-Review
Bức tranh lớn ở đây không nằm ở dòng doanh thu, mà ở lớp dữ liệu thứ hai bên dưới nó: tốc độ tăng doanh số tại các cửa hàng đã hoạt động đủ một năm ở Mỹ. Đây là chỉ tiêu nhà đầu tư tổ chức nhìn trước tiên khi đọc báo cáo bán lẻ, và lần này nó phát tín hiệu ngược hẳn với phần còn lại của báo cáo.
Lớp dữ liệu thứ hai: khách vẫn đến, giỏ hàng đang nhỏ lại
Doanh số cùng cửa hàng tại Mỹ của Walmart chỉ tăng 2,6%, thấp hơn mức 3,7% giới phân tích dự báo và là tốc độ chậm nhất trong sáu năm.Yahoo Finance Đây chính là dòng dữ liệu khiến nhà đầu tư bán ra, chứ không phải dòng doanh thu tổng vốn luôn được cộng thêm phần cửa hàng mới mở.
Bóc con số 2,6% ra làm hai phần sẽ thấy rõ hơn dòng tiền đang dịch chuyển thế nào. Lượng giao dịch tăng 1,5%, còn giá trị trung bình mỗi hóa đơn chỉ tăng 1,1%.Supermarket News Khách vẫn đến, thậm chí đến đông hơn. Nhưng mỗi lần họ mang về ít hàng hơn.
Con số 1,1% chỉ có nghĩa khi đặt cạnh giá. Thực phẩm mua về nhà tại Mỹ tăng 2,7% so với cùng kỳ trong tháng 7, còn thực phẩm lại chiếm 59% doanh thu Walmart tại Mỹ trong năm tài chính vừa kết thúc.Grocery Dive Hóa đơn danh nghĩa tăng 1,1% trong khi giá hàng trong hóa đơn đó tăng 2,7% nghĩa là lượng hàng thực nằm trong mỗi giỏ đã ít đi. Đây là hành vi quen thuộc của giai đoạn thắt chặt chi tiêu: đi chợ thường xuyên hơn, mỗi lần mua ít hơn, chỉ mua thứ dùng ngay.
Phần lạm phát trung bình không đo được
Chỉ số giá tiêu dùng tháng 7 đưa lạm phát cả năm về 3,4%, giảm từ mức 3,5% của tháng 6, và cách đọc phổ biến sau đó là giá cả đang chậm lại nên sức mua hộ gia đình Mỹ vẫn ổn.CNBC Nhưng đó là mức trung bình của một rổ hàng hóa. Nó hạ nhiệt không có nghĩa mọi khoản chi đều hạ nhiệt cùng lúc.
Xăng là khoản chi khó co giãn nhất trong rổ đó. Ngày 20/8, giá xăng bán lẻ bình quân toàn nước Mỹ ở mức 4,10 đô la một gallon, cao nhất từ trước đến nay cho một ngày 20/8, khi giá dầu Brent giao dịch quanh 93,82 đô la một thùng.AAA Newsroom Mỗi đô la đổ vào bình xăng là một đô la không đi vào giỏ hàng siêu thị.
Bằng chứng rõ nhất lại đến từ chính các trạm xăng của Walmart. Giám đốc Tài chính (CFO) John David Rainey, Walmart Inc., cho biết lượng xăng khách đổ mỗi lần ghé trạm lần đầu tiên kể từ năm 2022 rơi xuống dưới 10 gallon, và gọi đó là "một dấu hiệu của căng thẳng".Yahoo Finance Ông nói thêm rằng khi giá vượt 4 đô la một gallon, ngưỡng này tạo ra tác động tâm lý và buộc người mua phải chọn lựa. Nhóm khách thu nhập cao vẫn chi đều, còn nhóm thu nhập thấp thận trọng hơn với từng khoản.
Tổng Giám đốc (President & CEO) John Furner, Walmart Inc., thừa nhận giá cao đang gây khó cho khách hàng, đặc biệt ở mặt hàng thịt bò xay, và nhấn mạnh công ty đang củng cố mô hình giá thấp mỗi ngày.
Ba lời giải cho phiên bán tháo, không phải một
Doanh số chậm lại không phải nguyên nhân duy nhất khiến cổ phiếu rơi 9,2%. Có ít nhất ba yếu tố cùng tồn tại trong phiên 20/8, và cần đặt cạnh nhau thay vì chọn một.
Thứ nhất là chất lượng của khoản lãi vượt kỳ vọng. Lợi nhuận hoạt động tăng mạnh phần lớn nhờ khoản hoàn thuế quan khoảng 2,9 tỷ đô la, sau khi Tòa án Tối cao Mỹ tuyên các mức thuế theo quyền khẩn cấp là trái luật.Fortune Đây là khoản một lần, không phải đà bán lẻ cốt lõi.
Thứ hai là cách Walmart sẽ tiêu khoản tiền đó. Ông Rainey cho biết công ty sẽ đưa gần như toàn bộ khoản hoàn thuế vào giảm giá cho khách hàng. Giảm giá giữ được khách nhưng nén biên lợi nhuận nửa cuối năm, và điều đó hiện ngay trong hướng dẫn quý III với lợi nhuận điều chỉnh dự kiến chỉ 0,62-0,64 đô la mỗi cổ phiếu.
Thứ ba là mặt bằng định giá. Trước phiên 20/8, Walmart giao dịch ở mức P/E dự phóng khoảng 38 lần, cao hơn nhiều so với trung vị nhóm bán lẻ phòng thủ quanh 15 lần. Một cổ phiếu được trả giá cho kỳ vọng tăng trưởng ổn định sẽ bị chiết khấu rất nhanh khi chính tăng trưởng đó lỡ nhịp.
Ba yếu tố này khuếch đại lẫn nhau. Nhưng yếu tố khởi phát vẫn là dòng doanh số cùng cửa hàng, vì đó là dòng duy nhất nói về hành vi người mua chứ không nói về kế toán.
Dòng tiền đang dịch chuyển, không co lại
Người tiêu dùng Mỹ chưa sụp đổ. Lượng khách vẫn tăng, doanh thu vẫn tăng gần 6%, và Walmart vẫn tự tin nâng dự báo cả năm. Nhưng cho rằng họ vẫn khỏe chỉ vì lạm phát chung đã về 3,4% là đọc thiếu một lớp.
Bức tranh sát thực tế hơn: chi tiêu hộ gia đình Mỹ đang dịch chuyển chứ không co lại. Dòng tiền chảy về phía nhà bán lẻ rẻ nhất, chảy vào phần chi bắt buộc như nhiên liệu và thực phẩm, và rút khỏi phần hàng hóa tùy chọn. Chỉ số lạm phát trung bình không nhìn thấy sự dịch chuyển đó, còn bảng doanh số của nhà bán lẻ lớn nhất nước Mỹ thì ghi lại sự dịch chuyển đó theo từng hóa đơn.
Nếu giá xăng còn neo trên 4 đô la một gallon trong quý tới, phần chi tùy chọn sẽ tiếp tục bị bào mòn, và các nhà bán lẻ hàng không thiết yếu nhiều khả năng sẽ báo cáo xu hướng tương tự sau Walmart. Chỉ báo đáng theo dõi trong mùa báo cáo tới không phải chỉ số giá tiêu dùng bình quân, mà là giá trị trung bình mỗi hóa đơn của từng chuỗi bán lẻ, đặt cạnh mức lạm phát của đúng nhóm hàng họ bán.
Nhà đầu tư Việt Nam đọc gì từ đây
Bài học đầu tiên nằm ở cách đọc báo cáo doanh nghiệp bán lẻ. Doanh thu tổng luôn được cộng thêm phần cửa hàng mới mở, nên chỉ tiêu phản ánh sức khỏe thật là doanh số cùng cửa hàng, tách tiếp thành lượng khách và giá trị mỗi hóa đơn. Khi lượng khách tăng mà hóa đơn tăng chậm hơn lạm phát nhóm hàng, doanh nghiệp đang bán được nhiều lượt hơn với giỏ hàng nhỏ hơn. Cách bóc tách này áp dụng nguyên vẹn cho các chuỗi bán lẻ niêm yết trong nước khi mùa báo cáo quý III tới gần.
Bài học thứ hai là tách khoản lợi nhuận một lần ra khỏi lợi nhuận cốt lõi. Khoản hoàn thuế 2,9 tỷ đô la của Walmart nâng lợi nhuận hoạt động quý này nhưng không lặp lại ở quý sau, giống như các khoản hoàn nhập dự phòng hay thanh lý tài sản vẫn xuất hiện trong báo cáo doanh nghiệp Việt Nam.
Ở tầng vĩ mô, sức mua của hộ gia đình Mỹ là đầu ra của một phần lớn hàng hóa Việt Nam. Bảy tháng đầu năm 2026, Việt Nam xuất khẩu 104 tỷ đô la sang Mỹ, tăng 23% so với cùng kỳ, với dệt may và đồ gỗ nằm trong nhóm dẫn đầu.MekongASEAN Giỏ hàng nhỏ đi tại Mỹ không truyền ngay vào đơn hàng xuất khẩu trong cùng tháng, nhưng độ trễ đó thường tính bằng quý chứ không bằng năm.
Đơn hàng cho mùa mua sắm cuối năm là phép thử gần nhất cho mối liên hệ này. Số liệu xuất khẩu quý IV và giá trị trung bình mỗi hóa đơn tại các chuỗi bán lẻ Mỹ trong mùa báo cáo tới là hai chỉ báo đáng đặt cạnh nhau để theo dõi.