Trong quý II/2026, tiền mặt, tương đương tiền và tín phiếu Kho bạc Mỹ của Berkshire Hathaway giảm từ 397,4 tỷ xuống 365,5 tỷ USD. Mức giảm 31,9 tỷ USD, tương đương 8,0%, là dấu vết để thị trường quan sát cách Greg Abel sử dụng nguồn lực Berkshire đã tích lũy nhiều năm. Đây chưa phải một cuộc rời bỏ tiền mặt. Nhưng với quy mô của Berkshire, cách dùng vốn quan trọng hơn một con số tiền mặt đứng yên trên bảng cân đối.AP
Luận điểm cần giữ cho bài toán này khá đơn giản: Berkshire đang bước vào phép thử phân bổ vốn có thể đo lường, chứ chưa có đủ dữ liệu để kết luận triết lý đầu tư đã thay đổi. Nhà đầu tư không nên chỉ hỏi tập đoàn đã mua gì. Câu hỏi đúng hơn là mỗi USD rời kho tiền có làm tăng giá trị kinh tế trên mỗi cổ phần qua thời gian hay không.
Kho tiền giảm, nhưng thanh khoản vẫn là lợi thế
Con số 365,5 tỷ USD vẫn là một pháo đài thanh khoản. Nó cho Berkshire khả năng đáp ứng nghĩa vụ bảo hiểm, chịu được một cú sốc thị trường và chờ cơ hội mà không bị buộc phải bán tài sản vào lúc giá thấp. Vì thế, nhìn mức giảm tiền mặt như tín hiệu Berkshire đã trở nên quyết liệt sẽ là cách đọc quá nhanh.
Điều báo cáo cho thấy là vốn đã bắt đầu chuyển động theo nhiều hướng. Giao dịch dễ thấy nhất là khoản đầu tư 10 tỷ USD vào Alphabet. AP cũng cho biết Berkshire đã tăng hơn 21 tỷ USD tại nhóm cổ phiếu thương mại, công nghiệp và các khoản đầu tư khác; danh tính đầy đủ của phần còn lại sẽ xuất hiện trong hồ sơ danh mục riêng. Nhà đầu tư có thể đánh giá khoản Alphabet, nhưng chưa thể gán chất lượng cho toàn bộ vốn mới chỉ từ một cái tên nổi tiếng.AP
Alphabet là phép thử thú vị bởi khoản đầu tư không chỉ phụ thuộc vào giá cổ phiếu. Doanh nghiệp đang chi mạnh cho hạ tầng trí tuệ nhân tạo, nên lợi ích dài hạn sẽ nằm ở việc chi tiêu hiện nay có chuyển thành dòng tiền và lợi nhuận trong tương lai hay không. Berkshire mua vào có thể phản ánh niềm tin vào năng lực đó, nhưng báo cáo quý chưa đủ để xác định thời điểm, giá vốn bình quân hay thời hạn nắm giữ. Đừng biến việc hai sự kiện xuất hiện cùng lúc thành một kết luận nguyên nhân đã được chứng minh.
Một sai lầm khác là cộng 10 tỷ USD vào Alphabet với khoảng 4,5 tỷ USD mua lại cổ phiếu rồi coi đó là lời giải cho toàn bộ mức giảm tiền mặt. Báo cáo nửa đầu năm ghi nhận 21,653 tỷ USD dòng tiền từ hoạt động kinh doanh và 10,631 tỷ USD chi cho tài sản cố định, thiết bị cho thuê. Mua bán chứng khoán, chi đầu tư tại công ty con, thanh toán nợ và thời điểm đáo hạn tín phiếu cũng cùng đi qua dòng tiền. Mức giảm 31,9 tỷ USD là kết quả ròng, không phải hóa đơn của một giao dịch đơn lẻ.Berkshire Hathaway
Mua lại cổ phiếu là bài toán giá, không phải nghi thức
Berkshire mua lại 4,527 tỷ USD cổ phiếu trong quý II. Sau giao dịch, số cổ phần tương đương loại A lưu hành giảm từ 1.438.223 cổ phần cuối năm 2025 xuống 1.431.693 cổ phần cuối tháng 6/2026. Đây là một thay đổi nhỏ về số lượng, nhưng ý nghĩa kinh tế không nằm ở việc con số cổ phần giảm mà ở mức giá Berkshire đã trả cho phần giảm đó.Berkshire Hathaway
Chính sách của tập đoàn không ấn định lượng mua lại, không có ngày hết hạn và không buộc phải giải ngân theo lịch. Tổng Giám đốc chỉ có thể mua sau khi tham vấn Chủ tịch HĐQT và tin rằng giá thị trường thấp hơn giá trị thực được ước tính thận trọng. Berkshire cũng không mua nếu lượng tiền mặt, tương đương tiền và tín phiếu Kho bạc hợp nhất giảm dưới 30 tỷ USD.Berkshire Hathaway
Nói đơn giản, mua lại cổ phiếu không tự động làm cổ đông giàu hơn. Mua dưới giá trị thực giúp cùng một khối tài sản và lợi nhuận tương lai được chia cho ít cổ phần hơn. Mua quá đắt làm điều ngược lại: tiền mặt rời đi nhưng phần giá trị nhận lại có thể không tương xứng. Vì vậy, với Berkshire, nhà đầu tư nên theo dõi tốc độ giảm số cổ phần cùng với lợi nhuận hoạt động trên mỗi cổ phần trong nhiều quý, thay vì xem con số 4,527 tỷ USD như một huy hiệu tích cực tự thân.
Lợi nhuận hoạt động tốt hơn lợi nhuận ròng để đọc quý này
Lợi nhuận hoạt động quý II đạt 12,983 tỷ USD, tăng 16,3% từ 11,160 tỷ USD cùng kỳ. Đây là thước đo gần hơn với sức khỏe các doanh nghiệp mà Berkshire vận hành. Lợi nhuận ròng là 25,667 tỷ USD, nhưng trong đó có 12,684 tỷ USD lãi đầu tư sau thuế; biến động thị trường có thể đảo chiều phần này mà không nói nhiều về việc công ty bảo hiểm hay đường sắt vận hành tốt hơn.Berkshire Hathaway
Nhìn vào từng mảng, bức tranh không đồng đều. Lợi nhuận sau thuế của nhóm sản xuất, dịch vụ và bán lẻ tăng 24,1% so với cùng kỳ; Berkshire Hathaway Energy tăng 26,9%; BNSF tăng 6,3% nhờ sản lượng cao hơn và hiệu quả vận hành được cải thiện. Các số liệu này cho thấy một phần kết quả đến từ hoạt động kinh doanh lõi, không chỉ từ danh mục đầu tư.Berkshire Hathaway
Tuy nhiên, khai thác bảo hiểm giảm 13,1% vì tần suất và mức độ thiệt hại bình quân tại GEICO tăng, còn thu nhập đầu tư bảo hiểm giảm 9,1% khi lãi suất thấp hơn kéo thu nhập lãi đi xuống. Nhóm “khác” có thêm 326 triệu USD lãi tỷ giá, so với lỗ 877 triệu USD một năm trước, tạo ra chênh lệch 1,203 tỷ USD. Một số đơn vị hàng tiêu dùng và vật liệu xây dựng cũng hưởng lợi từ hoàn thuế quan trong quý. Đây đều là lợi nhuận đã ghi nhận, nhưng không phải tất cả đều là nền tảng có thể lặp lại với cùng tốc độ.Berkshire Hathaway
Thước đo cho nhiệm kỳ mới
Greg Abel, Tổng Giám đốc Berkshire Hathaway Inc., bắt đầu giữ vai trò này từ tháng 1/2026. Warren Buffett, Chủ tịch HĐQT Berkshire Hathaway Inc., vẫn tham gia cơ chế tham vấn cho các quyết định mua lại cổ phiếu. Cấu trúc đó phù hợp với nhận định thận trọng: Berkshire đang chuyển giao quyền phân bổ vốn theo từng bước có kiểm chứng, không phải bằng một tuyên bố tách rời quá khứ.AP
Kết quả quý II tạo ra một bảng theo dõi rõ hơn cho các quý tới. Giá trị của khoản Alphabet sẽ phụ thuộc vào dòng tiền nhận được so với giá vốn và các lựa chọn bị bỏ qua. Giá trị của mua lại cổ phiếu sẽ phụ thuộc vào giá mua so với giá trị thực. Chất lượng lợi nhuận phải được đánh giá sau khi tách những khoản tỷ giá, hoàn thuế và biến động danh mục khó lặp lại.
Thesis hiện tại vì vậy là tích cực có điều kiện: Berkshire đã bắt đầu sử dụng vốn ở quy mô đủ lớn để kiểm tra, trong khi vẫn giữ thanh khoản rất dồi dào. Điều có thể làm thay đổi đánh giá không phải là một quý tiền mặt giảm, mà là bằng chứng trong các quý tiếp theo rằng lợi nhuận hoạt động trên mỗi cổ phần tăng bền vững và các khoản giải ngân được thực hiện dưới kỷ luật giá trị. Đó mới là phép thử công bằng cho người kế nhiệm Buffett.