Sony dự kiến ngừng sản xuất đĩa cho các trò chơi PlayStation mới từ tháng 1/2028. Với một thương hiệu từng gắn chặt với quầy đĩa trò chơi, thông tin này dễ tạo cảm giác GameStop đang mất nền móng. Nhưng đây không phải phép thử lớn nhất của doanh nghiệp nữa: GameStop đang dựa nhiều hơn vào phần cứng, đồ sưu tầm và một quyết định phân bổ vốn lớn xoay quanh eBay.Tom's Hardware
Sony thu hẹp nguồn đĩa mới, không xóa thị trường vật lý
Quyết định của Sony cần được đặt đúng phạm vi. Nó áp dụng với trò chơi PlayStation phát hành mới từ năm 2028, không phải lệnh rút toàn bộ đĩa cũ khỏi thị trường. Máy chơi game, tay cầm, phụ kiện, các tựa game đã phát hành và thị trường mua bán lại vẫn còn không gian hoạt động. GameStop cũng phục vụ nhiều hệ máy, nên việc một nhà sản xuất thay đổi định dạng không đồng nghĩa toàn bộ hoạt động liên quan đến trò chơi bị đóng lại.Tom's Hardware
Điều này đặc biệt quan trọng vì nhóm phần mềm trong báo cáo của GameStop rộng hơn đĩa PlayStation mới. Nhóm này gồm đĩa, băng trò chơi và mã tải xuống, vì vậy không thể lấy toàn bộ doanh thu phần mềm để suy ra mức phụ thuộc vào một dòng đĩa sắp phát hành. Chủ tịch kiêm Tổng giám đốc GameStop Corp. (GME) Ryan Cohen có cơ sở khi nói cú chuyển dịch này không đánh trực diện vào toàn bộ doanh nghiệp. Tuy nhiên, “không trực diện” khác với “không liên quan”: nguồn cung trò chơi vật lý mới hẹp đi vẫn làm doanh nghiệp mất một cơ hội bán kèm và một lý do để khách ghé cửa hàng.
Con số cho thấy một cửa hàng đã đổi hàng hóa
Nhìn vào con số cả năm tài chính 2025, phần cứng và phụ kiện vẫn là mảng doanh thu lớn nhất của GameStop: 1,84 tỷ USD, tương đương 50,7% doanh thu thuần. Đồ sưu tầm đạt 1,06 tỷ USD, chiếm 29,2%, trong khi phần mềm còn 729,3 triệu USD, tương đương 20,1%. Đây là cấu trúc rất khác với câu chuyện “cửa hàng bán đĩa” mà nhiều nhà đầu tư vẫn mặc định khi nhắc đến mã GME.Tom's Hardware
Xu hướng giữa các nhóm hàng còn đáng chú ý hơn quy mô tĩnh. Doanh thu đồ sưu tầm tăng 47% so với năm trước, trong khi phần mềm giảm 27% và phần cứng cùng phụ kiện giảm 12%. Những thay đổi này ủng hộ nhận định rằng GameStop đã tìm được một nguồn cầu khác ngoài đĩa. Đồng thời, chúng cũng nhắc nhà đầu tư rằng phần cứng, dù lớn nhất, vẫn chịu tác động của chu kỳ máy chơi game và sức mua người tiêu dùng.Tom's Hardware
Phát biểu của Cohen rằng phần mềm dưới 12% và đồ sưu tầm hơn một nửa hoạt động kinh doanh đi xa hơn cơ cấu cả năm đã công bố, lần lượt là 20,1% và 29,2%. Ông có thể nói về kỳ tính mới hơn hoặc mẫu số khác, nhưng chưa có đủ chi tiết để đối chiếu. Nên dùng báo cáo tài chính, thay vì câu nói trong phỏng vấn, làm mốc so sánh.Tom's Hardware
Đồ sưu tầm có sức hút, nhưng không giống doanh thu trò chơi
Một mô hình dựa trên đồ sưu tầm có lợi thế rõ ràng: thẻ bài, mô hình, quần áo và vật phẩm văn hóa đại chúng không phụ thuộc hoàn toàn vào lịch phát hành của một trò chơi. Chúng cũng phù hợp với thế mạnh cửa hàng, nơi khách có thể xem hàng, giao dịch vật phẩm và xây dựng niềm tin vào chất lượng. Sự tăng trưởng 47% của nhóm này cho thấy GameStop đã chạm được một nhu cầu có thật, thay vì chỉ đổi nhãn cho hàng hóa cũ.Tom's Hardware
Nhưng doanh thu theo trào lưu có cấu trúc rủi ro khác. Giá trị của một dòng thẻ bài hay mô hình có thể tăng nhanh khi thương hiệu được chú ý, sau đó giảm tốc khi thị hiếu đổi hướng. Vì vậy, tăng doanh thu chưa đủ để kết luận chất lượng mô hình đã được chứng minh. Nhà đầu tư cần xem vòng quay tồn kho, biên gộp và tỷ lệ hàng phải giảm giá trong các báo cáo tiếp theo. Đây là các chỉ dấu cho biết doanh số đến từ sức cầu đều đặn hay từ việc đẩy nhiều hàng hơn vào một cơn sốt ngắn hạn.
So sánh với phần mềm cũng cần công bằng. Phần mềm giảm không chỉ vì khách chuyển sang tải số; các thế hệ máy, nguồn cung sản phẩm và cách nhà phát hành kiểm soát kênh bán cũng có thể ảnh hưởng. Tương tự, đồ sưu tầm tăng không tự động chứng minh đó là nguyên nhân duy nhất cứu mô hình. Bằng chứng hiện tại cho thấy hai xu hướng diễn ra đồng thời, còn việc phân bổ chính xác đóng góp của từng yếu tố cần thêm dữ liệu về lợi nhuận và tồn kho.
Phép thử lớn hơn là khoản đầu tư vào eBay
Chuyện eBay khiến phân tích GME không còn dừng ở quầy hàng. Theo Retail Dive, GameStop đang nắm hơn 43 triệu cổ phiếu eBay, tương đương 9,8%, gồm cả phần mua thêm trị giá 381 triệu USD và các cổ phiếu được tất toán từ cấu trúc quyền chọn. Công ty từng đưa ra đề nghị mua eBay trị giá 56 tỷ USD vào tháng 5, nhưng eBay đã từ chối đề nghị này.Retail Dive
Lập luận chiến lược có phần hợp lý. Cohen cho rằng mạng lưới GameStop có thể làm điểm xác thực, giao nhận và hỗ trợ cho chợ trực tuyến, đặc biệt với hàng sưu tầm cần kiểm tra thật giả. Nếu mô hình đó tạo được giao dịch có lợi nhuận, cửa hàng có thể trở thành một phần hạ tầng cho thị trường thứ cấp, thay vì chỉ là nơi bán sản phẩm mới. Đó là một hướng mở rộng hợp logic với danh mục đồ sưu tầm hiện tại.Retail Dive
Tuy nhiên, một tỷ trọng sở hữu gần 10% và tham vọng mua lại trị giá 56 tỷ USD cũng làm thay đổi bản chất rủi ro. Cổ đông không chỉ đánh giá khả năng vận hành cửa hàng, mà còn phải đánh giá khả năng phân bổ vốn, đàm phán thương vụ và kỷ luật tài chính của ban lãnh đạo. Việc eBay đã bác đề nghị cho thấy đây chưa phải một kế hoạch đã được quyết định. Kết quả cuối cùng có thể là hợp tác, tiếp tục nắm giữ cổ phần, theo đuổi thương vụ hoặc không có giao dịch nào xảy ra.Retail Dive
Kết luận: câu chuyện GME đã đổi trọng tâm
Luận điểm chính không phải GameStop đã miễn nhiễm với số hóa. Công ty vẫn có phần mềm trong cơ cấu doanh thu và việc nguồn đĩa mới thu hẹp sẽ tiếp tục là áp lực dài hạn. Nhưng số liệu hiện có cho thấy đĩa không còn là biến số quyết định nhất. Câu hỏi trung tâm đã chuyển sang: đồ sưu tầm có thể tạo lợi nhuận ổn định qua nhiều mùa nhu cầu hay không, và khoản vốn gắn với eBay có làm mô hình này mạnh hơn hay phân tán nó.
Trong các báo cáo tới, ba tín hiệu nên được đọc cùng nhau: tỷ trọng đồ sưu tầm, biên lợi nhuận của nhóm này và mọi diễn biến thực chất trong quan hệ với eBay. Nếu đồ sưu tầm duy trì tăng trưởng cùng biên tốt, còn vốn được dùng có kỷ luật, sự thay đổi của GameStop có cơ sở vững hơn. Nếu doanh thu chỉ tăng nhờ tồn kho theo trào lưu trong khi trọng tâm chuyển sang một thương vụ khó thực hiện, rủi ro của GME sẽ nằm ở chính mô hình thay thế mà công ty đang xây.