Ngày 10/11/2026, Công ty Cổ phần Đầu tư và Công nghệ TokenBay hoàn tất phát hành 74.000 trái phiếu riêng lẻ mã TKBL12601, mệnh giá 100 triệu đồng mỗi trái phiếu, tổng giá trị 7.400 tỷ đồng.Người Quan Sát Tiền thu về dùng để góp vốn vào Công ty Cổ phần Sàn giao dịch Tài sản mã hóa Techcom (TCEX), nơi TokenBay nắm 88,9% vốn điều lệ.TheLeader
Bài trước của Investify đã kể cơ cấu cổ đông TCEX sau đợt tăng vốn. Câu hỏi còn lại là cổ đông chi phối của sàn lấy tiền góp vốn từ đâu. Công bố kết quả phát hành trên HNX, được Người Quan Sát và MarketTimes đưa tin ngày 14/11, cho thấy phần chính là tiền vay qua trái phiếu. Theo phương án kinh doanh mà TokenBay nêu khi được xếp hạng tín nhiệm, nguồn trả nợ chủ yếu sẽ là cổ tức của TCEX sau khi sàn được cấp phép.
Lô trái phiếu TKBL12601 gồm những gì
Theo Người Quan Sát, lô trái phiếu có lãi suất 5%/năm, kỳ hạn 60 tháng, dự kiến đáo hạn ngày 10/11/2031.Người Quan Sát MarketTimes bổ sung rằng đây là trái phiếu có tài sản bảo đảm, lãi suất cố định trong toàn bộ thời gian lưu hành, được phát hành và hoàn tất ngay trong ngày 10/11. Tổ chức lưu ký là Tổng công ty Lưu ký và Bù trừ Chứng khoán Việt Nam. Công bố ghi Công ty Cổ phần Chứng khoán Kỹ Thương (TCBS, mã TCX trên HoSE) là tổ chức liên quan đến đợt phát hành. Đây cũng là lần đầu TokenBay huy động vốn qua trái phiếu doanh nghiệp.MarketTimes
Với lãi suất cố định 5%/năm trên 7.400 tỷ đồng, tiền lãi quy ra khoảng 370 tỷ đồng mỗi năm nếu dư nợ gốc giữ nguyên. Cộng cả 5 năm, tổng tiền lãi vào khoảng 1.850 tỷ đồng, chưa kể 7.400 tỷ đồng tiền gốc đến hạn năm 2031. Đây là phép tính của Investify từ lãi suất và quy mô lô trái phiếu, không phải lịch trả lãi do doanh nghiệp công bố.
TokenBay là doanh nghiệp nào
TokenBay được thành lập tháng 10/2024 với vốn điều lệ ban đầu 1 tỷ đồng, hoạt động chính trong lĩnh vực công nghệ thông tin, trụ sở tại Hà Đông, Hà Nội.Người Quan Sát Tính đến lúc phát hành, công ty mới hoạt động hơn hai năm.
Quan hệ với TCBS là phần đáng chú ý nhất trong lịch sử ngắn của công ty. Cuối năm 2025, TCBS thông qua kế hoạch góp 165 tỷ đồng vào TokenBay. Đầu năm 2026, vốn điều lệ TokenBay tăng lên 1.501 tỷ đồng. Đến tháng 5/2026, TCBS thoái toàn bộ vốn khỏi TokenBay. Hiện hai bên cùng là cổ đông của TCEX: TokenBay nắm 88,9%, TCBS nắm 11% (tương ứng 1.100 tỷ đồng), các cổ đông khác nắm 0,1%.Thị trường Tài chính Tiền tệ
Về tín nhiệm, Saigon Ratings xếp hạng TokenBay ở bậc vnBBB-, triển vọng Ổn định. Theo MarketTimes, tổ chức xếp hạng đặt triển vọng này trên kỳ vọng TokenBay hoàn tất góp vốn để đưa TCEX thành công ty con, đồng thời TCEX được cấp phép và chính thức vận hành sàn trong năm 2026. Saigon Ratings cũng lưu ý triển vọng ấy phụ thuộc đáng kể vào tiến độ pháp lý, khả năng được cấp phép và hiệu quả vận hành của sàn.MarketTimes
Nợ và vốn chủ trong phần góp vào TCEX
Giá trị lô trái phiếu bằng khoảng 4,93 lần vốn điều lệ của TokenBay.MarketTimes Đặt cạnh phía TCEX, phần 88,9% của TokenBay trong 10.000 tỷ đồng vốn điều lệ tương đương khoảng 8.890 tỷ đồng. Vốn điều lệ 1.501 tỷ đồng cộng với 7.400 tỷ đồng tiền trái phiếu được 8.901 tỷ đồng, xấp xỉ con số đó. Nếu toàn bộ tiền trái phiếu được dùng đúng mục đích góp vào TCEX, tiền vay chiếm khoảng 83% phần vốn TokenBay nắm ở sàn. Cách chia chính xác giữa hai nguồn sẽ rõ hơn sau bước kiểm toán vốn góp.
Cấu trúc này không lạ với một công ty được lập ra để nắm giữ vốn ở doanh nghiệp khác: công ty nắm vốn vay tiền, góp vào công ty con, rồi trả nợ bằng cổ tức nhận về. Người Quan Sát cho biết với lô trái phiếu này, TokenBay đã hoàn tất kế hoạch huy động vốn theo quy mô dự kiến để đầu tư vào TCEX.Người Quan Sát Điểm riêng của trường hợp này là công ty con chưa bắt đầu hoạt động kinh doanh, nên dòng cổ tức còn phụ thuộc vào một mốc pháp lý chưa đến.
Nguồn trả nợ gắn với giấy phép của TCEX
Theo phương án kinh doanh mà TokenBay nêu trong hồ sơ xếp hạng tín nhiệm, sau khi TCEX được cấp phép, cổ tức từ sàn dự kiến đóng góp khoảng 90% doanh thu của TokenBay.MarketTimes Mốc cấp phép trong phương án này là dự kiến trong năm 2026.Người Quan Sát
Vì vậy, việc TCEX có giấy phép hay không chạm tới nhiều nhóm người hơn cổ đông của sàn:
- Người cầm trái phiếu TKBL12601: nguồn thu chính mà doanh nghiệp phát hành tính để trả khoảng 370 tỷ đồng lãi mỗi năm là cổ tức của TCEX. Lô trái phiếu có tài sản bảo đảm, theo MarketTimes.
- Người cầm cổ phiếu TCX: TCBS đã góp 1.100 tỷ đồng vào TCEX, đứng cạnh một cổ đông chi phối có phần lớn vốn góp đến từ trái phiếu 5 năm.
- Người chờ một sàn tài sản mã hóa được cấp phép trong nước: cổ đông chi phối của TCEX cần sàn đi vào hoạt động và tạo ra lợi nhuận để có tiền trả nợ.
Ngay cả khi giấy phép được cấp, cổ tức cũng không đến ngay. Một sàn mới cần thời gian để có khách, có thanh khoản và có lãi trước khi chia cổ tức. Tổng Giám đốc TCEX Ngô Duy Biên cho biết vốn mới sẽ được dùng để đầu tư hạ tầng giao dịch và lưu ký, phát triển đội ngũ kỹ thuật và nâng năng lực quản trị rủi ro.Thị trường Tài chính Tiền tệ Những khoản chi này đi trước doanh thu của sàn.
Các bước còn lại trước giấy phép
TCEX đã qua hai mốc. Tại Công văn 5547/BTC-UBCK ngày 4/5/2026, Bộ Tài chính xác nhận hồ sơ vòng đánh giá đầu tiên đầy đủ, hợp lệ.TheLeader Ngày 23/10/2026, Cục An ninh mạng (Bộ Công an) chấp thuận hồ sơ an toàn hệ thống thông tin cấp độ 4.MarketTimes Giai đoạn tiếp theo, TCEX sẽ kiểm toán vốn góp, hoàn thiện quy trình hoạt động và nộp hồ sơ vòng hai.
Mỗi bước trả lời một phần câu hỏi về nguồn trả lãi. Kiểm toán vốn góp xác nhận 10.000 tỷ đồng đã thực sự nằm trong TCEX, đây là điều kiện vốn theo Nghị quyết 05/2025/NQ-CP, và cũng là bằng chứng tiền trái phiếu đã đi đúng đích. Hồ sơ vòng hai cho biết sàn đã sẵn sàng vận hành đến đâu, đồng thời là mốc gần nhất để so với kế hoạch cấp phép trong năm 2026. Quyết định cấp phép là dữ kiện quyết định phương án kinh doanh của TokenBay có bắt đầu thành hình hay không. Năm 2026 còn khoảng sáu tuần.
Điều cần theo dõi
Kịch bản thuận là TCEX nhận giấy phép đúng hoặc gần mốc năm 2026 mà Saigon Ratings dùng làm cơ sở cho triển vọng Ổn định, sàn đi vào hoạt động và bắt đầu tạo ra lợi nhuận. Khi đó TokenBay có nguồn thu đúng như phương án đã nêu, và câu hỏi chuyển sang chuyện sàn kiếm được bao nhiêu so với khoản lãi khoảng 370 tỷ đồng mỗi năm.
Nếu giấy phép đến muộn hơn năm 2026, giả định đứng sau xếp hạng hiện tại không còn khớp lịch, trong khi tiền lãi trái phiếu vẫn chạy theo năm. Khi đó, nguồn trả lãi trong những năm đầu sẽ phụ thuộc nhiều hơn vào tài sản bảo đảm và các nguồn tiền khác của TokenBay, và người cầm trái phiếu nên chú ý tới mọi bản cập nhật xếp hạng của Saigon Ratings.
Cả hai kịch bản dùng chung một thước đo: ngày TCEX có giấy phép, và khoảng cách từ ngày đó tới lúc sàn có lãi để chia. Thông tin về điều kiện vốn góp và hồ sơ vòng hai sẽ có trong các bước kiểm toán và nộp hồ sơ sắp tới.