Công ty Cổ phần Sữa Việt Nam (Vinamilk, HoSE: VNM) công bố báo cáo tài chính hợp nhất quý III/2026 đã được KPMG soát xét. Lãi ròng phần cổ đông công ty mẹ đạt 2.964 tỷ đồng, tăng 17,3% so với cùng kỳ, trong khi doanh thu thuần tăng 8,7%, lên 18.465 tỷ đồng.Vietstock Lợi nhuận đi nhanh gấp đôi doanh thu. Nhìn vào con số, câu hỏi tự nhiên là khoảng chênh ấy nằm ở dòng nào của báo cáo kết quả kinh doanh.
Trước khi đi vào từng dòng, cần đặt quý III cạnh cả chín tháng để bức tranh công bằng. Lũy kế ba quý, doanh thu thuần đạt 53.461 tỷ đồng, tăng 14,5%; lãi sau thuế đạt 8.605 tỷ đồng, tăng 30,6%. Vinamilk đã thực hiện 80,4% chỉ tiêu doanh thu và 87,6% chỉ tiêu lợi nhuận trong kế hoạch được ĐHĐCĐ thường niên 2026 thông qua.Vietstock Phần dưới đây tách riêng quý III để xem lãi tăng thêm được tạo ra ở đâu, rồi quay lại số chín tháng.
Bán hàng: tăng đều, nhưng chậm hơn nửa đầu năm
Ở tầng đầu tiên, việc bán sữa vẫn tăng ở cả hai thị trường. Doanh thu nội địa quý III đạt 14.718 tỷ đồng, tăng 8,8%. Doanh thu nước ngoài đạt 3.747 tỷ đồng, tăng 8,3%, trong đó xuất khẩu cho khách hàng ngoài tập đoàn gần như đi ngang ở 1.805 tỷ đồng. Phần tăng thêm ở nước ngoài chủ yếu đến từ các công ty con: Angkor Milk tại Campuchia có doanh thu tăng 42,4% và lãi sau thuế tăng 73,6%, còn Driftwood tại Mỹ thấp hơn cùng kỳ do giá bán bình quân giảm.Vietstock
Mức tăng 8,7% của quý III chậm hơn rõ so với 14,5% của chín tháng. Lấy số chín tháng trừ quý III, doanh thu nửa đầu năm vào khoảng 34.996 tỷ đồng, tăng khoảng 18% (phép tính của Investify từ số liệu báo cáo). Như vậy đà tăng của mảng bán hàng đã chậm lại khi bước sang quý III.
Biên lãi gộp cũng dừng cải thiện. Lãi gộp quý III đạt 7.637 tỷ đồng, tăng 8%, với biên 41,4% so với 41,6% cùng kỳ. Theo báo cáo, nguyên nhân là chi phí đầu vào có xu hướng tăng: chi phí nguyên vật liệu trong sản xuất chín tháng tăng gần 33%, nhanh hơn tốc độ tăng doanh thu.Vietstock Biên lãi gộp chín tháng là 42,5%, cao hơn mức 41,3% cùng kỳ. Suy ngược từ hai con số này, biên lãi gộp nửa đầu năm vào khoảng 43%, cao hơn quý III chừng 1,6 điểm phần trăm.
Chi phí: phần lớn lãi gộp tăng thêm đã được dùng hết
Lãi gộp quý III tăng thêm 566 tỷ đồng so với cùng kỳ. Theo báo cáo, phần lớn số này được dùng để bù cho các khoản chi phí tăng lên:
- Chi phí bán hàng 3.885 tỷ đồng, tăng 8,7%, vẫn giữ quanh 21% doanh thu. Mức tăng tuyệt đối vào khoảng 310 tỷ đồng (tính từ tỷ lệ tăng).
- Chi phí quản lý doanh nghiệp 538 tỷ đồng, tăng 15,6%, tức tăng khoảng 73 tỷ đồng.
- Chi phí tài chính 151 tỷ đồng, tăng 66%, trong đó lãi vay 99 tỷ đồng, tức tăng khoảng 60 tỷ đồng.Vietstock
Cộng lại, ba khoản chi phí tăng khoảng 440 tỷ đồng, gần tám phần mười mức tăng của lãi gộp. Riêng phần lãi từ bán hàng còn lại sau chi phí bán hàng và quản lý chỉ tăng khoảng 180 tỷ đồng so với cùng kỳ.
Hai dòng tạo ra khác biệt
Lãi trước thuế quý III đạt 3.694 tỷ đồng, tăng thêm 568 tỷ đồng.Vietstock Nếu bán hàng sau chi phí chỉ đóng góp khoảng 180 tỷ đồng, phần còn lại đến từ hai dòng nằm ngoài việc bán sữa.
Dòng thứ nhất là doanh thu tài chính, đạt 600 tỷ đồng, tăng 52%, tức tăng khoảng 205 tỷ đồng. Khoản này gắn với khối tiền lớn mà Vinamilk đang giữ: cuối quý III, tiền, tương đương tiền và tiền gửi có kỳ hạn đạt gần 26.940 tỷ đồng, chiếm 46,5% tổng tài sản. Cơ cấu doanh thu tài chính được tách theo chín tháng: trong 1.413 tỷ đồng, có 1.179 tỷ đồng là lãi tiền gửi và 144 tỷ đồng là lãi chênh lệch tỷ giá.Vietstock
Dòng thứ hai là công ty liên kết, liên doanh. Quý III, mảng này lãi gần 41 tỷ đồng, trong khi cùng kỳ lỗ gần 195 tỷ đồng, tức cải thiện khoảng 236 tỷ đồng. Lũy kế chín tháng, lãi liên kết đạt gần 140 tỷ đồng, so với khoản lỗ gần 175 tỷ đồng cùng kỳ. Phần lớn khoản lãi chín tháng đến từ CTCP Chế biến Dừa Á Châu, nơi Vinamilk sở hữu 24,96% vốn; giá trị khoản đầu tư theo phương pháp vốn chủ sở hữu tăng từ 281 tỷ đồng lên 403 tỷ đồng.Vietstock
Gộp hai dòng này, sau khi trừ phần chi phí tài chính tăng thêm, chúng đóng góp khoảng 380 tỷ đồng, tức khoảng hai phần ba mức tăng của lãi trước thuế quý III. Bài phân tích của Vietstock cũng xếp ba động lực của quý theo cùng hướng: thị trường nội địa phục hồi, nguồn thu tài chính tăng mạnh và mảng liên kết có lãi. Kết quả, lãi sau thuế quý III đạt 2.962 tỷ đồng, biên lãi ròng lên 16% từ 14,8%, EPS quý đạt 1.265 đồng.Vietstock
Cộng cả chín tháng, bán hàng vẫn là nguồn tăng chính
Nếu chỉ đọc riêng quý III, người đọc dễ cho rằng phần lớn lãi tăng thêm của cả năm cũng đến từ tiền gửi và công ty liên kết. Số chín tháng cho thấy điều ngược lại. Lãi gộp ba quý tăng gần 3.470 tỷ đồng, vượt xa mức tăng 1.259 tỷ đồng của chi phí bán hàng, và tỷ lệ chi phí bán hàng trên doanh thu giảm từ 22,4% xuống 21,9%. Biên lãi gộp nội địa tăng từ 41% lên 43,1%, theo báo cáo là nhờ sản lượng tăng và cơ cấu sản phẩm dịch sang nhóm giá trị gia tăng. Doanh thu nước ngoài chín tháng tăng 27,9%, lên 12.148 tỷ đồng.Vietstock
So với mức tăng gần 3.470 tỷ đồng của lãi gộp, phần cải thiện của doanh thu tài chính (chín tháng tăng 24%) và công ty liên kết (khoảng 315 tỷ đồng) nhỏ hơn nhiều. Lãi trước thuế chín tháng đạt 10.608 tỷ đồng, tăng 29,8%. Dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh đạt 7.746 tỷ đồng, tăng 10,5%. Hàng tồn kho tăng 14,4% lên 7.469 tỷ đồng, theo báo cáo chủ yếu ở nguyên vật liệu và thành phẩm, tương ứng với quy mô kinh doanh lớn hơn.Vietstock
Tại công ty con niêm yết Sữa Mộc Châu (HoSE: MCM), doanh thu quý III giảm 3,5% xuống 693 tỷ đồng nhưng lãi sau thuế tăng 39,7% lên 39 tỷ đồng, nhờ thay đổi cơ cấu doanh thu và giảm tỷ lệ chi phí hoạt động.Doanh nhân & Pháp luật
Quý IV sẽ trả lời câu hỏi về biên lãi gộp
Khác biệt giữa quý III và chín tháng không cho thấy chất lượng lợi nhuận đi xuống. Nó cho thấy một điều cụ thể hơn: trong quý III, mảng bán hàng vẫn tăng nhưng chậm lại, biên lãi gộp dừng cải thiện khi giá nguyên liệu tăng, và vì thế phần chênh giữa lãi và doanh thu đến nhiều hơn từ hai dòng không đi theo sản lượng sữa bán ra. Tiền lãi tiền gửi đi theo số dư tiền và mặt bằng lãi suất. Lãi công ty liên kết đi theo kết quả của những doanh nghiệp mà Vinamilk chỉ nắm một phần vốn.
Vì vậy, chỉ số đáng theo dõi nhất khi Vinamilk công bố báo cáo tài chính năm 2026 là biên lãi gộp riêng của quý IV. Biên quay lên quanh mức 43% của nửa đầu năm thì quý III chỉ là một quý chịu giá nguyên liệu cao. Biên đứng quanh 41,4% thì mặt bằng chi phí mới đã vào giá vốn, và mảng bán hàng cần tăng sản lượng nhanh hơn để giữ nhịp lãi. Để đạt kế hoạch lãi sau thuế năm 9.828 tỷ đồng, Vinamilk cần thêm khoảng 1.223 tỷ đồng trong quý IV, thấp hơn nhiều so với mức 2.962 tỷ đồng của riêng quý III.Vietstock
Với người đang giữ VNM, đợt tạm ứng cổ tức 2.500 đồng mỗi cổ phiếu, trả ngày 26/11/2026, đã được công bố và không phụ thuộc vào kết quả quý IV.Vietstock Lợi nhuận sau thuế chưa phân phối cuối quý III vẫn ở mức 12.437 tỷ đồng. Báo cáo tài chính năm sẽ cho biết biên lãi gộp quý IV nằm gần mốc nào trong hai mốc nói trên.