Cuối quý I/2026, Bách Hóa Xanh ghi nhận 2.839 cửa hàng, vượt qua đỉnh cũ 2.140 điểm bán thiết lập hồi tháng 4/2022.MekongASEAN Nhìn vào con số, phản ứng đầu tiên của nhiều nhà đầu tư là lo ngại: năm 2022, chính tốc độ mở rộng ồ ạt đã dẫn đến hàng trăm cửa hàng đóng cửa và nhiều quý lỗ liên tiếp. Nhưng bối cảnh lần này đã khác hoàn toàn. MWG mở rộng từ một nền có lãi, với 48.000 tỷ đồng tiền nhàn rỗi trên bảng cân đối, và vừa báo quý lợi nhuận cao nhất lịch sử với lợi nhuận sau thuế 2.758 tỷ đồng, tăng 79% so với cùng kỳ.
Hành trình bốn giai đoạn của Bách Hóa Xanh
Để hiểu tại sao lần vượt đỉnh này khác về chất lượng, cần nhìn lại bốn giai đoạn mà chuỗi trải qua trong bốn năm qua.
Giai đoạn 1 — mở rộng bằng mọi giá (2021 đến tháng 4/2022). BHX chạm đỉnh 2.140 cửa hàng với tốc độ mở mới rất cao, nhưng nhiều điểm bán chưa đạt hòa vốn. Chi phí logistics, tổn thất hàng tồn kho và biên gộp mỏng khiến chuỗi liên tục lỗ. Đây là giai đoạn “đốt tiền” thử nghiệm mô hình — BHX muốn xác lập vị thế trước khi tính chuyện lời lãi.
Giai đoạn 2 — cắt lỗ và đóng cửa hàng loạt (giữa 2022 đến 2023). Sức mua suy yếu sau đại dịch buộc MWG phải tái cơ cấu toàn diện. Chỉ từ tháng 4 đến tháng 7/2022, BHX đóng 316 điểm bán.Tuổi Trẻ Đến cuối tháng 8/2022, tổng mạng lưới còn khoảng 1.697 cửa hàng, giảm hơn 400 điểm so với đỉnh.CafeF Mục tiêu giai đoạn này không phải tăng trưởng, mà là sống sót và tái cấu trúc danh mục hàng hóa, layout cửa hàng, đàm phán lại với nhà cung cấp.
Giai đoạn 3 — lần đầu có lãi cả năm (2024). Sau hai năm thanh lọc, BHX lần đầu tiên ghi nhận lợi nhuận dương cho cả năm 2024 — chấm dứt chuỗi 7 năm liên tiếp lỗ.VnExpress Quan trọng hơn con số là cơ chế: biên gộp cải thiện nhờ danh mục hàng hóa được thu gọn và kiểm soát thất thoát tốt hơn. Dòng tiền hoạt động hợp nhất MWG năm 2024 đạt 8.517 tỷ đồng, gấp 2,29 lần lợi nhuận sau thuế 3.722 tỷ cùng năm — dấu hiệu cho thấy tiền bắt đầu tích lại trên bảng cân đối.
Giai đoạn 4 — vượt đỉnh với kỷ lục lợi nhuận (Q1/2026). Bách Hóa Xanh mở thêm 280 cửa hàng trong một quý, nâng tổng lên 2.839, lần đầu tiên vượt mốc 2.140.MekongASEAN Khác với năm 2022, lần mở rộng này diễn ra từ một nền tảng đã được kiểm chứng.
Q1/2026: con số quan trọng trong báo cáo tài chính
Nhìn vào báo cáo tài chính hợp nhất Q1/2026 của MWG, ba điểm đáng chú ý.
Doanh thu thuần đạt 46.508 tỷ đồng, hoàn thành 25% kế hoạch năm chỉ sau một quý.VnEconomy Lợi nhuận sau thuế đạt 2.758 tỷ đồng, tăng 79% so với cùng kỳ và là mức cao nhất từ trước đến nay. Phần hoàn thành kế hoạch lợi nhuận cả năm sau Q1 ước đạt khoảng 30% — tỷ lệ tương đối cao vì Q1 thường là quý yếu nhất trong chu kỳ bán lẻ.
Điều đáng chú ý hơn là cơ cấu nguồn lợi nhuận đã thay đổi rõ so với chu kỳ trước. Lợi nhuận không chỉ đến từ bán lẻ cốt lõi mà từ hai nguồn độc lập, và tỷ trọng của từng trụ ảnh hưởng đến cách đánh giá chất lượng lợi nhuận dài hạn.
Hai trụ đỡ lợi nhuận: bán lẻ và kho tiền nhàn rỗi
Trụ thứ nhất: bán lẻ cốt lõi. Thế Giới Di Động và Điện Máy Xanh duy trì mô hình tinh gọn sau tái cơ cấu với tổng lần lượt 1.021 và 2.026 cửa hàng cuối quý. Bách Hóa Xanh đã có lãi, góp phần vào hiệu quả của mảng bán lẻ hợp nhất.
Trụ thứ hai: lãi từ 48.000 tỷ đồng tiền nhàn rỗi. Tính đến 31/3/2026, MWG nắm giữ 48.000 tỷ đồng tiền và đầu tư ngắn hạn, chiếm 58% tổng tài sản.StockBiz Khoản này được phân bổ giữa tiền gửi ngân hàng kỳ hạn ngắn, trái phiếu và cho vay đối tác. Lãi từ hoạt động tài chính quý I vượt 800 tỷ đồng, tăng 26% so với cùng kỳ, bình quân hơn 4 tỷ đồng mỗi ngày.StockBiz
Nhìn vào tỷ trọng: lãi tài chính khoảng 800 tỷ đồng chiếm xấp xỉ 23% lợi nhuận trước thuế. Đây không còn là khoản thu phụ mà đã trở thành trụ cột thứ hai của lợi nhuận tập đoàn — và cũng là điểm cần theo dõi kỹ khi môi trường lãi suất thay đổi.
Ba điều kiện đã đảo ngược so với 2022
So với giai đoạn 2021–2022, ba điều kiện đã thay đổi theo chiều hướng thuận lợi hơn.
Thứ nhất, BHX mở mới từ nền có lãi cả năm 2024. Mỗi cửa hàng mới được đặt vào mạng lưới đã tối ưu, không phải vào mô hình còn đang thử nghiệm. Chi phí vận hành giai đoạn đầu (trước khi điểm bán đạt hòa vốn) được tính trên cơ sở mô hình đã được kiểm chứng — không còn là ẩn số lớn về cơ cấu như bốn năm trước.
Thứ hai, công ty mẹ có 48.000 tỷ đồng tiền nhàn rỗi — đủ để tự đỡ chi phí mở mới mà không cần vay thêm hoặc pha loãng cổ phần. Lãi tài chính bình quân hơn 4 tỷ đồng mỗi ngày bù đắp phần lớn chi phí khấu hao và vận hành giai đoạn đầu của các điểm bán mới.
Thứ ba, dòng tiền hoạt động năm 2025 ở mức khoảng 6.096 tỷ đồng, tương đương 87% lợi nhuận sau thuế 7.034 tỷ cùng năm — mức bình thường hóa lành mạnh, cho thấy chất lượng thu tiền đã được cải thiện sau giai đoạn tái cơ cấu.
Điều đó không có nghĩa là rủi ro thực thi biến mất. Câu hỏi thực sự không phải “BHX có mở được nhiều cửa hàng hay không” mà là “biên lãi gộp và năng suất mỗi điểm bán có giữ được mức của năm 2024 khi mạng lưới tăng gần gấp đôi trong hai năm.” Nếu mở quá nhanh mà chất lượng quản trị từng điểm bán không theo kịp, vòng lặp 2022 hoàn toàn có thể lặp lại ở quy mô nhỏ hơn.
Kế hoạch Bắc tiến và mục tiêu lợi nhuận cả năm
Khoảng 18% mạng lưới BHX hiện đặt ở miền Bắc và 14% ở miền Trung. Công ty đang triển khai kế hoạch Bắc tiến với mục tiêu 400 cửa hàng tại miền Bắc trong năm 2026.Người Quan Sát Đây là vùng thị trường mà thói quen mua sắm thực phẩm truyền thống qua chợ và tạp hóa vẫn chiếm ưu thế. BHX phải thuyết phục người tiêu dùng chuyển kênh — thách thức khác hẳn so với miền Nam nơi chuỗi đã có nhiều năm xây dựng độ nhận diện.
Ông Vũ Đăng Linh, Tổng Giám đốc Công ty CP Đầu tư Thế Giới Di Động, xác nhận giữ nguyên mục tiêu lợi nhuận sau thuế 9.200 tỷ đồng cho cả năm 2026, tăng khoảng 30% so với năm 2025.Vietstock Với việc hoàn thành khoảng 30% kế hoạch lợi nhuận chỉ trong Q1, mục tiêu cả năm trở nên khả thi hơn — dù các quý tiếp theo sẽ chịu áp lực chi phí mở mới BHX nhiều hơn.
Cổ phiếu MWG và định giá hiện tại
Cổ phiếu MWG đóng cửa phiên 24/4 ở mức 83.500 đồng, vốn hóa khoảng 122,6 nghìn tỷ đồng, P/E khoảng 18,4 lần trên cơ sở lợi nhuận trailing. Phiên 17/4 — ngày công bố KQKD Q1 — cổ phiếu tăng 6,89% với khối lượng 15,3 triệu đơn vị, cho thấy thị trường ghi nhận chất lượng quý tích cực. Một số công ty chứng khoán đã đưa ra khuyến nghị mua với giá mục tiêu cao hơn thị giá khoảng 30%.CafeF
P/E 18,4 lần với tốc độ tăng trưởng lợi nhuận 79% theo năm là mức định giá không đắt nếu BHX duy trì được chất lượng mở rộng. Tuy nhiên, phần lớn kỳ vọng trong mức định giá này được xây dựng trên dữ liệu Q1, trong khi Q2 và Q3 mới là bài kiểm tra thực sự cho mô hình mới.
Tín hiệu đáng theo dõi hai quý tới
Q1/2026 đã trả lời câu hỏi đầu tiên: chuỗi có lãi, bảng cân đối mạnh, và có thể mở mới quy mô lớn mà không làm hỏng lợi nhuận ngắn hạn. Hai câu hỏi còn lại chờ Q2 và Q3 trả lời.
Câu hỏi thứ nhất: tỷ lệ doanh thu trên mỗi cửa hàng BHX tại miền Bắc có đạt được mức ngang với chuẩn miền Nam không, hay sẽ thấp hơn đáng kể do thói quen tiêu dùng khác biệt. Câu hỏi thứ hai: biên lãi gộp BHX cả năm so với 2024 khi mạng lưới mở rộng từ khoảng 1.700 lên gần 3.000 điểm bán. Nếu lãi tài chính tiếp tục chiếm 20% trở lên trong khi biên gộp BHX không cải thiện, chất lượng lợi nhuận sẽ phụ thuộc nhiều vào mặt bằng lãi suất tiền gửi — hiện đang ở vùng cao. Khi NHNN điều chỉnh lãi suất theo hướng nới lỏng, trụ đỡ thứ hai này sẽ co lại và bộc lộ thực chất mảng bán lẻ.
Đây là bài kiểm tra dài hơi cho mô hình mới của MWG: bán lẻ cốt lõi tinh gọn cộng với kho tiền sinh lãi tài chính cộng với BHX mở rộng có kiểm soát. Q1 đã trả lời câu đầu tiên. Hai câu sau chờ Q2 và Q3.
