Doanh thu thuần quý I/2026 của Sabeco đạt 6.457 tỷ đồng, tăng 11,1% so với cùng kỳ. Lợi nhuận sau thuế đạt 1.245 tỷ đồng, tăng 55,75%.CafeF Nhìn vào hai con số này, câu hỏi đầu tiên đáng đặt ra là: tại sao doanh thu chỉ tăng 11% mà lợi nhuận lại tăng tới 56%? Khoảng cách này không thể giải thích bằng việc bán nhiều bia hơn.
Câu trả lời nằm ở hai cơ chế chạy đồng thời trong một báo cáo tài chính. Hiểu được từng cơ chế riêng rẽ sẽ cho thấy bức tranh triển vọng rõ hơn so với chỉ nhìn vào con số tổng.
Cơ chế thứ nhất: giá vốn gần như đứng yên
Giá vốn hàng bán trong quý I chỉ tăng 2,88%, từ 3.938 tỷ lên 4.052 tỷ đồng. Trong khi đó, doanh thu tăng tới 11,1%. Sự chênh lệch này có nghĩa là phần lớn doanh thu tăng thêm không bị hấp thụ bởi chi phí sản xuất mà rơi thẳng xuống lợi nhuận gộp. Kết quả là lợi nhuận gộp đạt 2.405 tỷ đồng, tăng 28,47%, còn biên gộp nhảy từ khoảng 32,2% lên 37,2%.
Năm điểm phần trăm biên gộp mở rộng trong một quý là mức cải thiện đáng chú ý với một doanh nghiệp tiêu dùng đã trưởng thành. Đây phản ánh hai thực tế đang cùng xảy ra: giá đầu vào như lúa mạch, lon nhôm, đường đã hạ nhiệt so với giai đoạn chi phí cao 2023–2024; và Sabeco có dư địa nâng giá bán hoặc chuyển dịch cơ cấu sản phẩm sang phân khúc cao hơn. Đây là phần “bia thật phục hồi” mà nhà đầu tư nên đọc riêng với các khoản còn lại.
Cơ chế thứ hai: 16.000 tỷ tiền gửi sinh lãi
Cuối quý I/2026, Sabeco nắm gần 15.750 tỷ đồng đầu tư tài chính ngắn hạn, chủ yếu là tiền gửi ngân hàng có kỳ hạn, cộng thêm 3.699 tỷ đồng tiền và tương đương tiền. Tổng tài sản thanh khoản cao đạt gần 19.449 tỷ đồng, tương đương khoảng 63% tổng tài sản. Nhìn vào cơ cấu, Sabeco thực chất vận hành giống một doanh nghiệp có tủ tiền lớn gắn kèm nhà máy bia hơn là ngược lại.
Khối tiền gửi đó tạo ra khoảng 260 tỷ đồng lãi tài chính trong quý I.Báo Pháp Luật Đặt con số này vào tổng 1.245 tỷ lợi nhuận sau thuế, lãi tiền gửi đóng góp khoảng 17%, sau khi tính thuế thu nhập doanh nghiệp. Không phải nguồn lợi nhuận chính, nhưng là một lớp đệm có quy mô đáng kể và hoàn toàn độc lập với chuyện bán bia.
Cộng hai cơ chế: giải mã khoảng cách doanh thu và lợi nhuận
Đặt số liệu cạnh nhau cho thấy bức tranh đầy đủ hơn. Phần lợi nhuận tăng thêm so với cùng kỳ là 446 tỷ đồng, từ 800 tỷ lên 1.245 tỷ. Trong đó, biên gộp mở rộng đóng góp khoảng 280–300 tỷ; lãi tài chính ròng đóng góp phần còn lại. Lợi nhuận từ kinh doanh bia vẫn là động lực chính, nhưng lãi tiền gửi đẩy con số tổng lên thêm một bậc đáng kể.
Đó cũng là lý do đòn bẩy lợi nhuận trông rất ấn tượng khi nhìn vào con số tổng: doanh thu tăng 11% kéo lợi nhuận tăng 56%. Tách riêng, đòn bẩy của hoạt động bia khoảng 35%, còn 20 điểm phần trăm còn lại đến từ mảng phi-bia. Hai nguồn tăng trưởng này hoạt động theo cơ chế khác nhau và chịu rủi ro khác nhau.
Tiến độ kế hoạch 2026
Sabeco đặt kế hoạch năm 2026 với doanh thu 28.959 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế 4.937 tỷ đồng, tăng 8% so với năm trước.Tin nhanh Chứng khoán Sau quý I, công ty đã hoàn thành 22,3% kế hoạch doanh thu và 25,2% kế hoạch lợi nhuận. Tiến độ này phù hợp với chu kỳ tiêu thụ bia tại Việt Nam, khi quý IV thường là quý cao điểm nhờ Tết và mùa lễ hội cuối năm.
Điều cần lưu ý là kế hoạch này dựa trên giả định cả hai mảng đều giữ phong độ. Nếu mặt bằng lãi suất tiền gửi tiếp tục đi xuống trong các quý tới, đóng góp khoảng 260 tỷ mỗi quý từ tiền gửi sẽ co lại trước tiên. Mảng bia cốt lõi bền vững hơn, nhưng tiến độ tổng thể sẽ phụ thuộc nhiều hơn vào biên gộp duy trì ở mức 37%.
Cổ tức 30%: dòng tiền đã có trong két
Sau đợt tạm ứng 20% vào tháng 2/2026, Sabeco vừa thông qua đợt cổ tức 30% còn lại của năm 2025 với mức 3.000 đồng/cổ phiếu, ngày chốt quyền 28/7 và ngày thanh toán 28/8/2026.CafeF Tổng giá trị chi trả khoảng 3.800 tỷ đồng cho hơn 1,28 tỷ cổ phiếu đang lưu hành.
Khoản cổ tức này không phụ thuộc vào kết quả các quý tiếp theo. Với gần 19.449 tỷ tài sản thanh khoản trong két, Sabeco hoàn toàn có thể chi 3.800 tỷ mà không cần vay hay bán tài sản. Tuy nhiên, sau ngày thanh toán 28/8, quy mô tiền gửi của công ty sẽ giảm khoảng 24%, và theo đó, khoản đóng góp lãi tài chính hàng quý cũng sẽ co lại tương ứng.
Định giá và bức tranh thị trường
SAB đóng cửa phiên 8/5/2026 ở mức 46.250 đồng/cổ phiếu, vốn hóa khoảng 59.300 tỷ đồng. Ở mức giá này, P/E theo lợi nhuận bốn quý gần nhất khoảng 13 lần. Mức định giá này không cao so với một doanh nghiệp tiêu dùng có thị phần dẫn đầu, nhưng cũng không rẻ nếu đo bằng mục tiêu tăng trưởng 8% mà chính công ty đặt ra.
Lợi tức cổ tức tiền mặt năm 2025 tính theo giá hiện tại khoảng 10,8%, cao hơn lãi suất tiết kiệm kỳ hạn 12 tháng tại các ngân hàng lớn dành cho khách hàng cá nhân. Đây là một trong những lý do khiến SAB vẫn duy trì được nhóm cổ đông tổ chức ổn định, dù cổ phiếu không phải mã có biên độ giao dịch lớn.
Ba điểm cần theo dõi trong các quý tới
Khi đọc Sabeco từ quý II trở đi, ba câu hỏi sau sẽ định hình bức tranh triển vọng.
Thứ nhất, biên gộp 37,2% có duy trì được không khi giá đầu vào ổn định trở lại? Đây là phần bền vững nhất trong câu chuyện tăng trưởng của Sabeco và là nền tảng để đánh giá đòn bẩy hoạt động thực sự.
Thứ hai, quy mô tiền gửi sẽ thay đổi như thế nào sau ngày 28/8 và sau khi lãi suất tiền gửi doanh nghiệp tiếp tục giảm? Mảng tài chính phi-bia này dễ co lại nhất khi mặt bằng lãi suất đi xuống.
Thứ ba, Sabeco sẽ làm gì với phần dòng tiền tự do còn lại sau chi cổ tức? Tiếp tục giữ trong két, đầu tư mở rộng năng lực sản xuất, hay tiếp tục chi cổ tức cao. Lựa chọn này sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến cách thị trường định giá phần “tủ tiền” của Sabeco trong các năm tới.
Mảng bia cốt lõi đang phục hồi rõ ràng qua số liệu biên gộp. Mảng lãi tiền gửi đang đỡ thêm một phần đáng kể. Hai chuyện này hoàn toàn độc lập nhau và cần được đọc tách riêng trước khi nhìn vào con số lợi nhuận tổng.
