Nhìn vào con số WinCommerce trong quý I/2026: doanh thu 11.363 tỷ đồng, tăng 29,4% so với cùng kỳ; lợi nhuận sau thuế 204 tỷ đồng, gấp 3,5 lần.Vietstock Điều đáng chú ý không nằm ở con số tuyệt đối, mà ở điểm xuất phát: lỗ lũy kế khoảng 17.500 tỷ đồng tại thời điểm Masan tiếp nhận VinCommerce từ Vingroup vào cuối năm 2019.DNSE
Khoảng cách giữa hai cột mốc đó không đến từ một quyết định lớn. Đó là tổng hòa của từng bước nhỏ kéo dài sáu năm, mỗi giai đoạn một bài toán khác nhau.
Bàn giao: doanh thu tỷ đô, nhưng lỗ 17.500 tỷ
Ngày 3/12/2019, Vingroup ký thỏa thuận chuyển nhượng 83,74% cổ phần VinCommerce sang Masan thông qua hoán đổi cổ phiếu.Vietstock Vingroup ghi nhận khoản thu 8.502 tỷ đồng từ giao dịch này.The Saigon Times
Trên giấy tờ, VinCommerce trông hấp dẫn: chuỗi bán lẻ với doanh thu hơn 1 tỷ USD nhưng thực tế là gần 3.000 cửa hàng chỉ có khoảng 20% đạt điểm hòa vốn EBITDA cấp cửa hàng. Phần còn lại đang đốt tiền đều đặn. Thị trường khi đó đặt câu hỏi liệu một tập đoàn hàng tiêu dùng có đủ khả năng tái cơ cấu một cỗ máy bán lẻ quy mô lớn như vậy hay không.
2020-2021: Thu hẹp để sống sót
Masan không chọn cách bơm vốn giữ nguyên quy mô. Quyết định đầu tiên là thu hẹp có kiểm soát: đóng hơn 700 siêu thị mini WinMart+ kém hiệu quả, đàm phán lại điều khoản thuê mặt bằng trên diện rộng, sắp xếp lại danh mục hàng hóa và tái cơ cấu chuỗi cung ứng.VietnamBiz
Bước đi này nghe có vẻ đơn giản, nhưng trong thực tế đó là quyết định chấp nhận mất doanh thu ngắn hạn để cứu biên lợi nhuận. Mỗi cửa hàng đóng lại là một dòng lỗ được khóa lại. Đến cuối 2021, lỗ năm của WinCommerce thu hẹp còn khoảng 1.400 tỷ đồng.VnExpress Vẫn lỗ, nhưng đường cong đã đổi chiều. Đó là tín hiệu đủ để Masan bắt đầu nghĩ đến lớp giá trị tiếp theo.
2022-2023: Tích hợp đa điểm chạm và chiến lược nông thôn
Sau khi nền tảng vận hành ổn định hơn, WinMart chuyển sang xây dựng hệ sinh thái. Phúc Long Coffee & Tea được đưa vào quầy take-away bên trong cửa hàng. Ứng dụng tích điểm Point Rewards kết nối tài khoản khách hàng với Techcombank và mạng lưới Masan Consumer. Mỗi điểm chạm khách hàng được khai thác nhiều hơn một lần; chi phí thu hút khách được phân bổ cho nhiều luồng doanh thu thay vì chỉ một.
Song song đó, chuỗi chuyển trọng tâm ra ngoài đô thị lớn. Mô hình WIN nhỏ gọn được thiết kế riêng cho thị trấn, thị xã, nơi đối thủ trực tiếp không phải là AEON hay Saigon Co.op, mà là chợ truyền thống.CafeF Ở vùng thị trường này, biên lợi nhuận trên từng giao dịch thấp hơn đô thị, nhưng ít đối thủ hiện đại nào chen chân. Đây là lợi thế mật độ mà WinCommerce đang khai thác.
2024-2025: Năm lãi đầu tiên và tốc độ mở rộng mới
Năm 2024 là bước ngoặt quan trọng: WinCommerce đạt lợi nhuận sau thuế dương cả năm lần đầu tiên, với doanh thu 32.961 tỷ đồng.Vietstock Đây là kết quả trực tiếp của quá trình cắt lỗ và tích hợp kéo dài ba năm trước.
Năm 2025 tiếp nối đà này, doanh thu đạt gần 39.000 tỷ đồng, tăng khoảng 18%.VnExpress Chuỗi quay lại nhịp “mỗi ngày một cửa hàng mới” trong mở rộng, nhưng với kỷ luật vận hành khác: chỉ mở khi mô hình dự báo hòa vốn EBITDA cấp cửa hàng ngay trong tháng đầu hoạt động. Tiêu chí này tạo ra bộ lọc tự nhiên, tránh lặp lại chu kỳ mở ồ ạt rồi đóng bù lỗ như giai đoạn 2019-2020.
Q1/2026: Quý cao nhất lịch sử tập đoàn
Kết quả quý I/2026 của Masan cho thấy đây là lần đầu tiên các mảng kinh doanh cùng tạo tăng trưởng mạnh trong một quý. WinCommerce mở thêm 225 cửa hàng, nâng tổng mạng lưới lên 4.817 điểm bán, và 100% cửa hàng mới đạt EBITDA hòa vốn cấp cửa hàng ngay trong quý mở.Vietstock
MEATLife ghi nhận doanh thu 2.479 tỷ đồng, tăng 19,8%; lợi nhuận sau thuế 147 tỷ đồng, tăng 27,2%.Thời báo Tài chính VN Phúc Long đạt doanh thu 569 tỷ đồng, tăng 34%, lợi nhuận gấp 1,6 lần cùng kỳ. Đáng chú ý là đóng góp từ Techcombank theo phương pháp vốn chủ sở hữu đạt 1.316 tỷ đồng, tăng 11,8%, chiếm gần hai phần ba lợi nhuận sau thuế hợp nhất 1.974 tỷ đồng của tập đoàn. Doanh thu hợp nhất toàn tập đoàn đạt 24.019 tỷ đồng; lợi nhuận sau thuế 1.974 tỷ đồng là quý cao nhất lịch sử Masan.Phụ nữ Online
”Đại Kết Nối” và bài toán Consumer OS
Tại ĐHĐCĐ ngày 24/4/2026, Masan trình bày chiến lược “Đại Kết Nối” với khái niệm trung tâm là Consumer OS: nền tảng kết nối WinCommerce, Masan Consumer, Phúc Long, Techcombank, MEATLife và Point Rewards trên cùng một hạ tầng dữ liệu khách hàng.Báo Đầu tư
Ông Nguyễn Đăng Quang, Chủ tịch HĐQT Công ty CP Tập đoàn Masan, định vị đột phá của Masan là xây dựng được một nền tảng bán lẻ đỉnh cao, với tham vọng mở rộng đến khoảng 1 triệu cửa hàng tạp hóa truyền thống toàn quốc.Vietstock Ông Danny Le, Tổng Giám đốc Công ty CP Tập đoàn Masan, lập luận rằng thị trường tiêu dùng bán lẻ Việt Nam đang bị phân mảnh cao, đẩy chi phí hàng thiết yếu lên thêm 15-20% so với mức cần thiết,An ninh Thủ đô và Consumer OS là lời giải để rút ngắn chuỗi giá trị đó.
Ông Danny Le cũng tuyên bố cổ phiếu MSN đang bị định giá thấp hơn 60% so với giá trị thực, với ba luận điểm: WinCommerce bước vào “chu kỳ hái quả” sau sáu năm đầu tư; Masan Consumer đang chiếm thị phần FMCG nhanh hơn tốc độ trung bình ngành; Phúc Long mở rộng từ điểm tích hợp trong WinMart sang vận hành độc lập.CafeF Đây là lập luận của ban lãnh đạo. Thị trường cần thêm dữ liệu để xác nhận.
Kế hoạch năm 2026 đặt ra doanh thu 93.500-98.000 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế trước phân bổ cổ đông thiểu số 7.250-7.900 tỷ đồng. Riêng nửa đầu năm, Masan kỳ vọng doanh thu 51.500 tỷ và lợi nhuận sau thuế 4.600 tỷ đồng.VietBao Q1 đã hoàn thành khoảng 43% kế hoạch lợi nhuận nửa đầu năm. Tiến độ thuận lợi.
Rủi ro của chu kỳ tăng trưởng tiếp theo
Bức tranh không thuần lạc quan. Biên lợi nhuận ròng của WinCommerce Q1/2026 ở mức khoảng 1,8%, thấp so với nhiều ngành khác và để ít dư địa chịu áp lực giá. Bán lẻ hiện đại Việt Nam đang bước vào giai đoạn cạnh tranh mới: AEON tiếp tục mở siêu thị quy mô lớn ở đô thị; Bách Hóa Xanh tái cơ cấu xong và quay lại mở rộng; Saigon Co.op giữ vững thị phần đô thị lõi. Khi áp lực giá tăng tại các thị xã, biên mỏng này dễ bị bào mòn.
Về Consumer OS, tham vọng kết nối 1 triệu điểm tạp hóa là chiến lược lớn nhưng chưa có tiền lệ ở quy mô đó tại Việt Nam. Mức đầu tư công nghệ, cơ chế hợp tác với đối tác tạp hóa và thời gian hoàn vốn vẫn chưa được công bố cụ thể. Đây là những ẩn số đáng theo dõi trong các quý tới.
Câu hỏi của chu kỳ tiếp theo
Hành trình từ lỗ lũy kế 17.500 tỷ đến lợi nhuận quý gấp 3,5 lần đã trả lời câu hỏi ban đầu của 2019: tái cơ cấu đã thành công. Luận đề cho giai đoạn tiếp theo dựa trên ba trụ cột: biên lợi nhuận WinCommerce được giữ khi mở rộng tốc độ cao, Consumer OS chuyển từ khái niệm thành mạng lưới vận hành thực, và đóng góp từ Techcombank duy trì tăng trưởng khi ngành ngân hàng phân hóa.
Báo cáo Q2/2026 sẽ bắt đầu trả lời ba câu hỏi này: biên WinCommerce có giữ được quanh 1,8% khi mở thêm hàng trăm cửa hàng? Số lượng đối tác tạp hóa thực sự tham gia Consumer OS là bao nhiêu? Đóng góp từ Techcombank tăng hay giảm trong bối cảnh ngân hàng phân hóa mạnh? Những tín hiệu đó sẽ xác nhận hoặc điều chỉnh thesis “chu kỳ hái quả” mà ban lãnh đạo Masan đang đặt cược.
